上周日，全國人大常委會表決通過修改預(yù)算法的決定，給出了解決地方債務(wù)問題的答案：賦予地方適度舉債權(quán)，對地方債實施分類管理和規(guī)?？刂?，厘清政府和企業(yè)的責(zé)任并公開政府資產(chǎn)負(fù)債表。對此，上海證券研究所總經(jīng)理助理胡月曉、廣發(fā)銀行金融市場部利率及衍生交易主管歐陽健在接受中國證券報記者采訪時均表示，本次修改案草案的關(guān)鍵看點在于要建立對地方政府債務(wù)的剛性約束機制，未來地方政府舉債的透明度將會提高，這在有助于進一步化解地方政府債務(wù)問題的同時，從長期來看預(yù)計將引發(fā)債市的新變局。
地方舉債迎來剛性約束
中國證券報：請介紹此次預(yù)算法修改的背景。此外，這對未來各級地方政府舉債融資有哪些影響？
胡月曉：就全國而言，當(dāng)前政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)和政府性債務(wù)的負(fù)債率分別在40%上下，以財政收入為比較基準(zhǔn)的債務(wù)率指標(biāo)則在110%上下，政府杠桿水平較高。在我國的分稅制體制下，中央、地方間財權(quán)和事權(quán)背離現(xiàn)象比較突出，各地建設(shè)資金不足只能通過各種負(fù)債解決，經(jīng)濟快速發(fā)展必然伴隨有各地債務(wù)的快速增長。本次修改的主要看點是要建立對地方政府債務(wù)的約束機制，對地方政府債務(wù)實施分類管理和規(guī)?？刂?，讓地方政府的債務(wù)分類納入預(yù)算管理，接受地方人大監(jiān)督，接受上級行政和上級立法機關(guān)的監(jiān)督?？梢灶A(yù)見，未來地方政府舉債的透明度會大大提高。
歐陽?。捍舜晤A(yù)算修正案草案對地方政府舉債進行了明確規(guī)定。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟回暖步伐磕磕絆絆，財政收入增速放緩，在房地產(chǎn)走弱的重壓之下，地方政府償債壓力越來越大。新預(yù)算法明確規(guī)定地方政府舉債權(quán)限、范圍，也是在進一步化解地方政府債務(wù)問題，讓債務(wù)關(guān)系透明化和避免債務(wù)的無序擴張。
地方融資模式或生變
中國證券報：后續(xù)地方舉債模式如何演變？
歐陽健：未來地方政府舉債將以省級政府自主發(fā)債為主的模式進行，并在舉債范圍、規(guī)模、管理方式、資金用途等方面作出明確規(guī)定。地方政府舉債規(guī)模將被限制，以往的老債可能需要省內(nèi)財政轉(zhuǎn)移支付逐步替換，降低利息支出。
城投債在未來會逐步受限，但還需要看最終預(yù)算法的落實情況如何。直觀上看，中央政府希望以省級地方政府自主發(fā)債和市政債模式代替現(xiàn)有的城投債融資模式，但在完成這種轉(zhuǎn)變之前需要解決已經(jīng)存在的龐大地方政府債務(wù)問題，在這個過程中會否產(chǎn)生其他變化，目前難以預(yù)計。
胡月曉：在政府仍然大量承擔(dān)建設(shè)任務(wù)的情況下，地方融資前景并不僅僅是政府預(yù)算管理變革的問題，還與產(chǎn)業(yè)政策和投資政策高度相關(guān)。政府直接發(fā)債形式會出現(xiàn)變化，但新的地方自主發(fā)債和市政債等可能還無法取代城投債。城投債籌集的是建設(shè)性資金，以政府發(fā)債形式籌集建設(shè)資金，只能是一種補充形式。從規(guī)模上看，現(xiàn)有的城投規(guī)模超過4萬億，地方政府無力發(fā)債接替。整體而言，一方面現(xiàn)有的平臺貸、市場發(fā)債等形式均會延續(xù)；另一方面，通過開放投資項目的形式走招商引資的路線，引入股權(quán)性的資本或次級資本，也會成為各地融資的創(chuàng)新形式。
對各類城投債影響不一
中國證券報：修改預(yù)算法對債券市場將產(chǎn)生何種影響？
歐陽?。捍舜晤A(yù)算法修改在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計對債券二級市場不會有太顯著的影響。存量城投債中，省級平臺的債務(wù)信用等級得到提升，而地市級債務(wù)中，擁有相對較高收益率、償債能力較強的高等級品種將受到青睞，低評級城投債則需面對再融資受限的壓力，相應(yīng)風(fēng)險需要關(guān)注。
與此同時，既然對于地方融資要開正門堵偏門，意味著省級地方債供應(yīng)量未來將明顯增加，其估值水平必然被推高，債券流動性也會越來越好。隨著發(fā)行量的增加和市場化程度的提高，地方政府債券的發(fā)行利率勢必要修正至合理水平。
胡月曉：預(yù)算法修改實際上強化了對地方財政紀(jì)律的約束，這對市場過去認(rèn)為城投債有政府擔(dān)保的觀念，形成了直接沖擊，或引發(fā)城投產(chǎn)品的分化走勢，城投債會逐漸回歸信用債的本質(zhì)。整體而言，城投債安全命系再融資一線，短期無風(fēng)險、長期則有隱憂。此外，短期之內(nèi)省級地方政府發(fā)債規(guī)?？赡茈y有快速增長，在預(yù)算法強化財政約束和財稅制度中央集權(quán)性質(zhì)不改變情況下，估值水平也難得到修正。
