城投類(lèi)企業(yè)與一般企業(yè)資本運(yùn)作差異化研究
作者：陸建廣 來(lái)源：中國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)
日期：2014.06.12
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【摘要】
越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始重視資本運(yùn)作，將資本運(yùn)作作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和企業(yè)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略措施。本文所指的一般企業(yè)主要是指具備現(xiàn)代企業(yè)管理制度、產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開(kāi)的非城投類(lèi)實(shí)體企業(yè)。城投類(lèi)企業(yè)因?yàn)榧婢哒c企業(yè)的雙重屬性，其資本運(yùn)作模式與一般企業(yè)既有相同之處，也體現(xiàn)差異性。本文通過(guò)城投類(lèi)企業(yè)與一般企業(yè)資本運(yùn)作模式差異化分析，認(rèn)為城投企業(yè)應(yīng)根據(jù)政府定位、自身所處發(fā)展階段和城投類(lèi)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，選擇與其相適應(yīng)的資本運(yùn)作模式。
【正文】
一、資本運(yùn)作概念
所謂資本運(yùn)作，就是指資本運(yùn)作主體，以資本增值最大化為目的，將所擁有的各種資本，包括各種資源和生產(chǎn)要素，統(tǒng)統(tǒng)納入價(jià)值資本的運(yùn)行軌道，包括直接對(duì)資本的消費(fèi)和利用資本的各種形態(tài)的變化，為實(shí)現(xiàn)資本盈利的最大化而開(kāi)展的優(yōu)化配置的各種經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。
二、一般企業(yè)資本運(yùn)作模式及手段
20世紀(jì)90年代隨著西方資本運(yùn)作概念的引入、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入所引起的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和改革以及傳統(tǒng)企業(yè)管理方式和經(jīng)營(yíng)理念的落后與過(guò)時(shí)，導(dǎo)致了我國(guó)資本運(yùn)作的興起。隨著資本市場(chǎng)發(fā)展的日趨完善，資本運(yùn)作模式與形式不斷出現(xiàn)新的變化。從資本運(yùn)作的目的來(lái)分，一般企業(yè)資本運(yùn)作模式分為擴(kuò)張型和收縮型資本運(yùn)作模式。
1、擴(kuò)張性資本運(yùn)作模式
企業(yè)并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)（即兼并、收購(gòu)）是擴(kuò)張性型資本運(yùn)作的主要方式。甚至有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)就是資本運(yùn)作，資本運(yùn)作就是企業(yè)并購(gòu)。這反映了企業(yè)并購(gòu)在資本運(yùn)作中的重要地位。同樣的，企業(yè)并購(gòu)是一般企業(yè)資本運(yùn)作的主要內(nèi)容和主要方式。
企業(yè)聯(lián)盟
企業(yè)聯(lián)盟主要是指為了共同的戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)各種協(xié)議而結(jié)成的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的松散型組織，本質(zhì)是從對(duì)立競(jìng)爭(zhēng)走向合作競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)企業(yè)聯(lián)盟可以促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。世界上許多大型跨國(guó)企業(yè)通過(guò)企業(yè)聯(lián)盟獲得了快速發(fā)展。
股份制
股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，有利于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，有利于資本集中和產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，有利于提高企業(yè)資本的運(yùn)作效率。一般企業(yè)對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行股份制改造，吸收社會(huì)資本入股，可以運(yùn)用控股模式，發(fā)揮聯(lián)動(dòng)功能，放大資本的效應(yīng)。因此，實(shí)施股份制也是一般企業(yè)擴(kuò)張型資本運(yùn)作的有效方式之一。
2、收縮性資本運(yùn)作模式
資產(chǎn)剝離
資產(chǎn)剝離是指企業(yè)把所屬的一部分不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、或低效的資產(chǎn)出售給第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將會(huì)收到現(xiàn)金或其它相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。資產(chǎn)剝離是一種最為典型、最常用的收縮方式。資產(chǎn)剝離不像企業(yè)并購(gòu)那么引人注目，但對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性絕不亞于企業(yè)并購(gòu)。
承包經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)
一般企業(yè)對(duì)下屬經(jīng)營(yíng)困難或虧損企業(yè)，可采用對(duì)外承包經(jīng)營(yíng)或租賃經(jīng)營(yíng)的方式，減少虧損，提高效益。承包經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)都是在一定時(shí)期對(duì)外讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及所有權(quán)。
債轉(zhuǎn)股
所謂債轉(zhuǎn)股，是指?jìng)鶛?quán)人將其在企業(yè)中的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人身份發(fā)生改變，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)股東。全部債權(quán)轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人失去了繼續(xù)追索債權(quán)的權(quán)利，但作為股東，可參與企業(yè)管理，享受按股分紅的權(quán)利。如果債轉(zhuǎn)股后，原債權(quán)人股份比例達(dá)到控股地位，則標(biāo)的企業(yè)成為其控股子企業(yè)。實(shí)施債轉(zhuǎn)股，對(duì)標(biāo)的企業(yè)可以降低負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)。
企業(yè)破產(chǎn)
企業(yè)破產(chǎn)是指企業(yè)作為債務(wù)人無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)，被有權(quán)機(jī)關(guān)裁定進(jìn)行強(qiáng)制潔算，用企業(yè)資產(chǎn)清償債權(quán)人債務(wù)的經(jīng)濟(jì)行為。
三、城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作
由于城投類(lèi)企業(yè)承擔(dān)政府賦予的特殊職能，其資本運(yùn)作與一般企業(yè)既有相似之處，但在資本運(yùn)作的主體、路徑和定位方面仍然存在較大差異。
1、城投企業(yè)資本運(yùn)作必要性
支撐城投類(lèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要手段
2010 年6 月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》后各類(lèi)城投企業(yè)面臨著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資困難且原有融資渠道受限的兩難局面。在此背景下，城投類(lèi)企業(yè)如何從融資導(dǎo)向型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從依賴(lài)資產(chǎn)注入型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為價(jià)值導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型導(dǎo)向的企業(yè)升級(jí)為資本控股型的企業(yè)；如何從“行政化”的企業(yè)轉(zhuǎn)型為“市場(chǎng)化”的企業(yè)是城投企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略必須思考的問(wèn)題。通過(guò)資本運(yùn)作可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價(jià)值、合理配置資源和提升管理水平等。因此，城投類(lèi)企業(yè)應(yīng)不斷探索尋找適合自身的資本運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
優(yōu)化配置城市資源，發(fā)揮城市資源價(jià)值最大化的需要
城投類(lèi)企業(yè)不同程度經(jīng)營(yíng)管理城市的各種資源，但資源利用價(jià)值不高甚至部分資源閑置的情況普遍存在。資本運(yùn)作的主要目的之一是提高優(yōu)化資源配置，提高資源利用價(jià)值。因此，城投類(lèi)企業(yè)在期望政府通過(guò)政策支持注入城市資產(chǎn)的同時(shí)，更應(yīng)該思考如何通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)-資源-資本的三級(jí)轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)城市資源價(jià)值最大化。
2、城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作模式
因?yàn)楦鞯卣畬?duì)城投類(lèi)企業(yè)定位不同，很難根據(jù)資本運(yùn)作的目的區(qū)分城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作模式。筆者依據(jù)城投類(lèi)企業(yè)不同發(fā)展階段所采用的主要資本運(yùn)作模式進(jìn)行了區(qū)分，主要包括城市資產(chǎn)注入、企業(yè)改制重組、引入戰(zhàn)略投資者和主輔分離分業(yè)管理模式。
城市資產(chǎn)注入
這一模式是城投類(lèi)企業(yè)有別于一般企業(yè)資本運(yùn)作模式的主要特征。是目前城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作最主要也是最粗放的模式。依據(jù)注入資產(chǎn)的類(lèi)別大概可以分為土地、水務(wù)等實(shí)體資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)股權(quán)和財(cái)政資金等。這一模式的目的較為單一，主要是通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)而提高融資能力，由于城市資源的有限性，這一資本運(yùn)作模式不具可持續(xù)性。
改制重組
改制重組模式在一般企業(yè)中同樣應(yīng)用廣泛。但一般企業(yè)往往側(cè)重于改制，即股份制改造，而城投類(lèi)企業(yè)改制重組往往更加側(cè)重于重組，運(yùn)作過(guò)程也更為復(fù)雜，往往涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離等問(wèn)題。同時(shí)因?yàn)樯婕暗絿?guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)涓闹浦亟M需要與國(guó)資委等政府部門(mén)積極協(xié)調(diào)溝通。
引入戰(zhàn)略投資者
對(duì)于一般企業(yè)而言，引入戰(zhàn)略投資者（風(fēng)險(xiǎn)投資）模式大多是出于進(jìn)入資本市場(chǎng)的考慮，即通過(guò)上市運(yùn)作實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的目標(biāo)。而城投類(lèi)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者一方面應(yīng)用于一些發(fā)展較為成熟，旨在進(jìn)入資本市場(chǎng)的城投類(lèi)企業(yè)；另一方面在一些特殊行業(yè)，為了引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和提升管理水平會(huì)引入行業(yè)投資者，如城市水務(wù)行業(yè)等。
主輔分離分業(yè)管理
主輔分離分業(yè)管理模式實(shí)際上是資產(chǎn)剝離的特殊方式，也是城投類(lèi)企業(yè)比較可行的資本運(yùn)作方式，但由于實(shí)際操作的難度目前城投類(lèi)企業(yè)應(yīng)用的并不多。城投類(lèi)企業(yè)由于某些原因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中往往包含于主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、經(jīng)營(yíng)效益差、需要企業(yè)不斷“輸血”的資產(chǎn)，嚴(yán)重影響了企業(yè)整體效益。城投類(lèi)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，就必須對(duì)這部分輔業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，實(shí)施主輔分離分業(yè)管理。因此，這種模式可能會(huì)成為未來(lái)城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作的主要趨勢(shì)之一。
3、城投類(lèi)企業(yè)與一般企業(yè)資本運(yùn)作差異
一般企業(yè)注重法律規(guī)范，城投類(lèi)企業(yè)需要政策支持。
一般企業(yè)與城投類(lèi)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作過(guò)程中毫無(wú)例外的都重視遵守法律法規(guī)的條款，而在政策方面，一般企業(yè)側(cè)重關(guān)注某一方面的政策，對(duì)政策的依賴(lài)性較低，大多數(shù)還是靠企業(yè)自身的運(yùn)作與對(duì)市場(chǎng)的把控，城投類(lèi)企業(yè)由于其特殊性，決定了較高的政策依賴(lài)性，在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的過(guò)程中更多是靠政策導(dǎo)向其發(fā)展方向。
資本運(yùn)作路徑不同。
在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，一般企業(yè)資本運(yùn)作是靠企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)積累，通過(guò)積累的資金擴(kuò)大規(guī)模完成資本積累從而進(jìn)行資本運(yùn)作；而城投類(lèi)企業(yè)獨(dú)特的企業(yè)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)方式項(xiàng)目導(dǎo)致其在前期主要依靠城市資產(chǎn)資源的注入完成資本積累進(jìn)而通過(guò)各種方式進(jìn)行資本運(yùn)作。
資本運(yùn)作主體不同。一般企業(yè)與城投類(lèi)企業(yè)雖然同為市場(chǎng)主體，但其資本運(yùn)作主體缺截然不同。因?yàn)槌鲑Y人的不同，一般企業(yè)的資本運(yùn)作主體為企業(yè)的決策者，而城投類(lèi)企業(yè)的資本運(yùn)作實(shí)際主體則是政府。
資本運(yùn)作定位不同。
資本運(yùn)作定位不同，一般企業(yè)資本運(yùn)作定位主要在于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)占有市場(chǎng)的份額從而獲取更多利潤(rùn)。城投企業(yè)的資本運(yùn)作更加偏向?qū)τ谫Y源的利用程度，開(kāi)發(fā)資源的更多利用價(jià)值，拓寬資源利用渠道和方式。
資本運(yùn)作方式不同。一般企業(yè)的資本運(yùn)作方式如上文所述分為擴(kuò)張型和收縮型兩類(lèi)，比如并購(gòu)、股份制等。而城投類(lèi)企業(yè)由于其所處行業(yè)的特殊性，其可供選擇的運(yùn)作方式更加多元，比如獨(dú)有的以項(xiàng)目為主體的運(yùn)作模式。
四、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，部分城市的城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作已經(jīng)比較成熟，比如天津和上海等城市?；仡櫧瓿峭额?lèi)企業(yè)資本運(yùn)作歷程，不難發(fā)現(xiàn)城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作必須明確三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是明確當(dāng)?shù)卣畬?duì)城投企業(yè)的職能和發(fā)展定位，城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作與政府支持密不可分；二是明確目前自身所處的發(fā)展階段，雖然經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，但我國(guó)城投類(lèi)企業(yè)發(fā)展殘差不齊，而資本運(yùn)作模式、方式的選擇必須結(jié)合自身的發(fā)展階段和城市發(fā)展水平去運(yùn)作；三是明確未來(lái)城投類(lèi)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)， 根據(jù)目前城投的發(fā)展現(xiàn)狀、國(guó)務(wù)院19號(hào)文以及新36條細(xì)則的相近出臺(tái)等都表明民營(yíng)化、市場(chǎng)化和集團(tuán)化發(fā)展是城投企業(yè)未來(lái)發(fā)展的主旋律。同時(shí)，資本運(yùn)作具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性，城投類(lèi)企業(yè)在明確上述問(wèn)題的基礎(chǔ)上還應(yīng)借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人才對(duì)自身資本運(yùn)作戰(zhàn)略進(jìn)行謀劃，選擇適合自身的資本運(yùn)作模式。
【摘要】
越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始重視資本運(yùn)作，將資本運(yùn)作作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和企業(yè)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略措施。本文所指的一般企業(yè)主要是指具備現(xiàn)代企業(yè)管理制度、產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開(kāi)的非城投類(lèi)實(shí)體企業(yè)。城投類(lèi)企業(yè)因?yàn)榧婢哒c企業(yè)的雙重屬性，其資本運(yùn)作模式與一般企業(yè)既有相同之處，也體現(xiàn)差異性。本文通過(guò)城投類(lèi)企業(yè)與一般企業(yè)資本運(yùn)作模式差異化分析，認(rèn)為城投企業(yè)應(yīng)根據(jù)政府定位、自身所處發(fā)展階段和城投類(lèi)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，選擇與其相適應(yīng)的資本運(yùn)作模式。
【正文】
一、資本運(yùn)作概念
所謂資本運(yùn)作，就是指資本運(yùn)作主體，以資本增值最大化為目的，將所擁有的各種資本，包括各種資源和生產(chǎn)要素，統(tǒng)統(tǒng)納入價(jià)值資本的運(yùn)行軌道，包括直接對(duì)資本的消費(fèi)和利用資本的各種形態(tài)的變化，為實(shí)現(xiàn)資本盈利的最大化而開(kāi)展的優(yōu)化配置的各種經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。
二、一般企業(yè)資本運(yùn)作模式及手段
20世紀(jì)90年代隨著西方資本運(yùn)作概念的引入、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入所引起的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和改革以及傳統(tǒng)企業(yè)管理方式和經(jīng)營(yíng)理念的落后與過(guò)時(shí)，導(dǎo)致了我國(guó)資本運(yùn)作的興起。隨著資本市場(chǎng)發(fā)展的日趨完善，資本運(yùn)作模式與形式不斷出現(xiàn)新的變化。從資本運(yùn)作的目的來(lái)分，一般企業(yè)資本運(yùn)作模式分為擴(kuò)張型和收縮型資本運(yùn)作模式。
1、擴(kuò)張性資本運(yùn)作模式
企業(yè)并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)（即兼并、收購(gòu)）是擴(kuò)張性型資本運(yùn)作的主要方式。甚至有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)就是資本運(yùn)作，資本運(yùn)作就是企業(yè)并購(gòu)。這反映了企業(yè)并購(gòu)在資本運(yùn)作中的重要地位。同樣的，企業(yè)并購(gòu)是一般企業(yè)資本運(yùn)作的主要內(nèi)容和主要方式。
企業(yè)聯(lián)盟
企業(yè)聯(lián)盟主要是指為了共同的戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)各種協(xié)議而結(jié)成的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的松散型組織，本質(zhì)是從對(duì)立競(jìng)爭(zhēng)走向合作競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)企業(yè)聯(lián)盟可以促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。世界上許多大型跨國(guó)企業(yè)通過(guò)企業(yè)聯(lián)盟獲得了快速發(fā)展。
股份制
股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，有利于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，有利于資本集中和產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，有利于提高企業(yè)資本的運(yùn)作效率。一般企業(yè)對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行股份制改造，吸收社會(huì)資本入股，可以運(yùn)用控股模式，發(fā)揮聯(lián)動(dòng)功能，放大資本的效應(yīng)。因此，實(shí)施股份制也是一般企業(yè)擴(kuò)張型資本運(yùn)作的有效方式之一。
2、收縮性資本運(yùn)作模式
資產(chǎn)剝離
資產(chǎn)剝離是指企業(yè)把所屬的一部分不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、或低效的資產(chǎn)出售給第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將會(huì)收到現(xiàn)金或其它相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。資產(chǎn)剝離是一種最為典型、最常用的收縮方式。資產(chǎn)剝離不像企業(yè)并購(gòu)那么引人注目，但對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性絕不亞于企業(yè)并購(gòu)。
承包經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)
一般企業(yè)對(duì)下屬經(jīng)營(yíng)困難或虧損企業(yè)，可采用對(duì)外承包經(jīng)營(yíng)或租賃經(jīng)營(yíng)的方式，減少虧損，提高效益。承包經(jīng)營(yíng)和租賃經(jīng)營(yíng)都是在一定時(shí)期對(duì)外讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)，不涉及所有權(quán)。
債轉(zhuǎn)股
所謂債轉(zhuǎn)股，是指?jìng)鶛?quán)人將其在企業(yè)中的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人身份發(fā)生改變，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)股東。全部債權(quán)轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人失去了繼續(xù)追索債權(quán)的權(quán)利，但作為股東，可參與企業(yè)管理，享受按股分紅的權(quán)利。如果債轉(zhuǎn)股后，原債權(quán)人股份比例達(dá)到控股地位，則標(biāo)的企業(yè)成為其控股子企業(yè)。實(shí)施債轉(zhuǎn)股，對(duì)標(biāo)的企業(yè)可以降低負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)。
企業(yè)破產(chǎn)
企業(yè)破產(chǎn)是指企業(yè)作為債務(wù)人無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)，被有權(quán)機(jī)關(guān)裁定進(jìn)行強(qiáng)制潔算，用企業(yè)資產(chǎn)清償債權(quán)人債務(wù)的經(jīng)濟(jì)行為。
三、城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作
由于城投類(lèi)企業(yè)承擔(dān)政府賦予的特殊職能，其資本運(yùn)作與一般企業(yè)既有相似之處，但在資本運(yùn)作的主體、路徑和定位方面仍然存在較大差異。
1、城投企業(yè)資本運(yùn)作必要性
支撐城投類(lèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要手段
2010 年6 月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》后各類(lèi)城投企業(yè)面臨著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資困難且原有融資渠道受限的兩難局面。在此背景下，城投類(lèi)企業(yè)如何從融資導(dǎo)向型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從依賴(lài)資產(chǎn)注入型的企業(yè)轉(zhuǎn)型為價(jià)值導(dǎo)向型的企業(yè)；如何從資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型導(dǎo)向的企業(yè)升級(jí)為資本控股型的企業(yè)；如何從“行政化”的企業(yè)轉(zhuǎn)型為“市場(chǎng)化”的企業(yè)是城投企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略必須思考的問(wèn)題。通過(guò)資本運(yùn)作可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價(jià)值、合理配置資源和提升管理水平等。因此，城投類(lèi)企業(yè)應(yīng)不斷探索尋找適合自身的資本運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
優(yōu)化配置城市資源，發(fā)揮城市資源價(jià)值最大化的需要
城投類(lèi)企業(yè)不同程度經(jīng)營(yíng)管理城市的各種資源，但資源利用價(jià)值不高甚至部分資源閑置的情況普遍存在。資本運(yùn)作的主要目的之一是提高優(yōu)化資源配置，提高資源利用價(jià)值。因此，城投類(lèi)企業(yè)在期望政府通過(guò)政策支持注入城市資產(chǎn)的同時(shí)，更應(yīng)該思考如何通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)-資源-資本的三級(jí)轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)城市資源價(jià)值最大化。
2、城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作模式
因?yàn)楦鞯卣畬?duì)城投類(lèi)企業(yè)定位不同，很難根據(jù)資本運(yùn)作的目的區(qū)分城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作模式。筆者依據(jù)城投類(lèi)企業(yè)不同發(fā)展階段所采用的主要資本運(yùn)作模式進(jìn)行了區(qū)分，主要包括城市資產(chǎn)注入、企業(yè)改制重組、引入戰(zhàn)略投資者和主輔分離分業(yè)管理模式。
城市資產(chǎn)注入
這一模式是城投類(lèi)企業(yè)有別于一般企業(yè)資本運(yùn)作模式的主要特征。是目前城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作最主要也是最粗放的模式。依據(jù)注入資產(chǎn)的類(lèi)別大概可以分為土地、水務(wù)等實(shí)體資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)股權(quán)和財(cái)政資金等。這一模式的目的較為單一，主要是通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)而提高融資能力，由于城市資源的有限性，這一資本運(yùn)作模式不具可持續(xù)性。
改制重組
改制重組模式在一般企業(yè)中同樣應(yīng)用廣泛。但一般企業(yè)往往側(cè)重于改制，即股份制改造，而城投類(lèi)企業(yè)改制重組往往更加側(cè)重于重組，運(yùn)作過(guò)程也更為復(fù)雜，往往涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離等問(wèn)題。同時(shí)因?yàn)樯婕暗絿?guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)涓闹浦亟M需要與國(guó)資委等政府部門(mén)積極協(xié)調(diào)溝通。
引入戰(zhàn)略投資者
對(duì)于一般企業(yè)而言，引入戰(zhàn)略投資者（風(fēng)險(xiǎn)投資）模式大多是出于進(jìn)入資本市場(chǎng)的考慮，即通過(guò)上市運(yùn)作實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的目標(biāo)。而城投類(lèi)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者一方面應(yīng)用于一些發(fā)展較為成熟，旨在進(jìn)入資本市場(chǎng)的城投類(lèi)企業(yè)；另一方面在一些特殊行業(yè)，為了引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和提升管理水平會(huì)引入行業(yè)投資者，如城市水務(wù)行業(yè)等。
主輔分離分業(yè)管理
主輔分離分業(yè)管理模式實(shí)際上是資產(chǎn)剝離的特殊方式，也是城投類(lèi)企業(yè)比較可行的資本運(yùn)作方式，但由于實(shí)際操作的難度目前城投類(lèi)企業(yè)應(yīng)用的并不多。城投類(lèi)企業(yè)由于某些原因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中往往包含于主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、經(jīng)營(yíng)效益差、需要企業(yè)不斷“輸血”的資產(chǎn)，嚴(yán)重影響了企業(yè)整體效益。城投類(lèi)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，就必須對(duì)這部分輔業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，實(shí)施主輔分離分業(yè)管理。因此，這種模式可能會(huì)成為未來(lái)城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作的主要趨勢(shì)之一。
3、城投類(lèi)企業(yè)與一般企業(yè)資本運(yùn)作差異
一般企業(yè)注重法律規(guī)范，城投類(lèi)企業(yè)需要政策支持。
一般企業(yè)與城投類(lèi)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作過(guò)程中毫無(wú)例外的都重視遵守法律法規(guī)的條款，而在政策方面，一般企業(yè)側(cè)重關(guān)注某一方面的政策，對(duì)政策的依賴(lài)性較低，大多數(shù)還是靠企業(yè)自身的運(yùn)作與對(duì)市場(chǎng)的把控，城投類(lèi)企業(yè)由于其特殊性，決定了較高的政策依賴(lài)性，在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的過(guò)程中更多是靠政策導(dǎo)向其發(fā)展方向。
資本運(yùn)作路徑不同。
在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，一般企業(yè)資本運(yùn)作是靠企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)積累，通過(guò)積累的資金擴(kuò)大規(guī)模完成資本積累從而進(jìn)行資本運(yùn)作；而城投類(lèi)企業(yè)獨(dú)特的企業(yè)性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)方式項(xiàng)目導(dǎo)致其在前期主要依靠城市資產(chǎn)資源的注入完成資本積累進(jìn)而通過(guò)各種方式進(jìn)行資本運(yùn)作。
資本運(yùn)作主體不同。一般企業(yè)與城投類(lèi)企業(yè)雖然同為市場(chǎng)主體，但其資本運(yùn)作主體缺截然不同。因?yàn)槌鲑Y人的不同，一般企業(yè)的資本運(yùn)作主體為企業(yè)的決策者，而城投類(lèi)企業(yè)的資本運(yùn)作實(shí)際主體則是政府。
資本運(yùn)作定位不同。
資本運(yùn)作定位不同，一般企業(yè)資本運(yùn)作定位主要在于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)占有市場(chǎng)的份額從而獲取更多利潤(rùn)。城投企業(yè)的資本運(yùn)作更加偏向?qū)τ谫Y源的利用程度，開(kāi)發(fā)資源的更多利用價(jià)值，拓寬資源利用渠道和方式。
資本運(yùn)作方式不同。一般企業(yè)的資本運(yùn)作方式如上文所述分為擴(kuò)張型和收縮型兩類(lèi)，比如并購(gòu)、股份制等。而城投類(lèi)企業(yè)由于其所處行業(yè)的特殊性，其可供選擇的運(yùn)作方式更加多元，比如獨(dú)有的以項(xiàng)目為主體的運(yùn)作模式。
四、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，部分城市的城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作已經(jīng)比較成熟，比如天津和上海等城市?；仡櫧瓿峭额?lèi)企業(yè)資本運(yùn)作歷程，不難發(fā)現(xiàn)城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作必須明確三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是明確當(dāng)?shù)卣畬?duì)城投企業(yè)的職能和發(fā)展定位，城投類(lèi)企業(yè)資本運(yùn)作與政府支持密不可分；二是明確目前自身所處的發(fā)展階段，雖然經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，但我國(guó)城投類(lèi)企業(yè)發(fā)展殘差不齊，而資本運(yùn)作模式、方式的選擇必須結(jié)合自身的發(fā)展階段和城市發(fā)展水平去運(yùn)作；三是明確未來(lái)城投類(lèi)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)， 根據(jù)目前城投的發(fā)展現(xiàn)狀、國(guó)務(wù)院19號(hào)文以及新36條細(xì)則的相近出臺(tái)等都表明民營(yíng)化、市場(chǎng)化和集團(tuán)化發(fā)展是城投企業(yè)未來(lái)發(fā)展的主旋律。同時(shí)，資本運(yùn)作具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性，城投類(lèi)企業(yè)在明確上述問(wèn)題的基礎(chǔ)上還應(yīng)借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人才對(duì)自身資本運(yùn)作戰(zhàn)略進(jìn)行謀劃，選擇適合自身的資本運(yùn)作模式。
