城投債在2008年之前還是很生僻的概念，但現(xiàn)在卻成了撩撥市場神經(jīng)的熱詞。一是因為債務(wù)在短期內(nèi)快速集聚；二是在當(dāng)前利率中樞上行的背景下，債務(wù)壓力也隨之進(jìn)一步上行。
作為一個加速城市化的地區(qū)，伴隨著近幾年的造城運動，武漢的債務(wù)規(guī)模也在與日俱增，成為分析師眼中的一個典型城市。
“武漢并非個例，2009年4萬億刺激政策之后，幾乎全國都在開展造城運動，凡是造城運動必然需要建設(shè)資金，這也是很多城投公司成立以及債務(wù)擴(kuò)張的大背景。”一名分析人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
債務(wù)漸膨脹
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2009年開始，武漢地區(qū)（包括省屬和市屬）城投債的發(fā)行規(guī)模開始逐漸膨脹，尤其是在2012年和2013年債券發(fā)行規(guī)模甚至呈幾何級數(shù)增長。
據(jù)不完全統(tǒng)計，按Wind口徑計算，2009的武漢地區(qū)城投企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為34億元，而2008年全年發(fā)債規(guī)模僅為10億元，增幅為240%；2010年和2011年發(fā)債規(guī)模為35億元和49億元；2012年和2013年發(fā)行規(guī)模則直接暴漲到212億和332.7億元。2009～2013年的債券發(fā)行總額累計662.7億元，平均每年發(fā)行規(guī)模132.54億元，約為2008年10億元的13倍。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年～2013年武漢地區(qū)城投債的發(fā)行密度相比2009～2010年大幅增加，2009年、2010和2011年分別發(fā)行債券3只、4只和4只，但2012年發(fā)行了17只債券，2013年發(fā)行23只債券。
Urich基金宏觀投資策略分析師李奇霖對《第一財經(jīng)日報》稱：“這基本上與中國城投債發(fā)行的大環(huán)境相吻合。從整體上來看，自2009年以來，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩輪加杠桿的過程，分別是2009～2010年和2012～2013年。中間的2010～2011年，受《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》及從緊貨幣政策影響，發(fā)債規(guī)?？s量?！?BR>
李奇霖補充稱，最值得注意的是2013年發(fā)行的債券中存在大量的借新還舊?！?012～2013年城投債放量主要是因為舉債增量減少和央行的連續(xù)緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總需求下滑，地方平臺產(chǎn)生的現(xiàn)金流難以覆蓋利息成本，地方平臺只能借新還舊償還債務(wù)，還本付息壓力很大。但是銀行以表內(nèi)貸款投放地方債被限制，平臺公司只能借道于信托等通道業(yè)務(wù)，但因為通道成本上升，進(jìn)一步增加了地方債務(wù)壓力?！?BR>
截止到2014年1月17日，武漢地區(qū)的城投債券余額為766.2億元；而2012年武漢市財政收入為828.58億元。
宏源證券報告顯示，截止到2013年7月初，武漢市全部債務(wù)（包括銀行貸款與城投債券以及其他債務(wù)）2117.81億元，其中有息債務(wù)1516.69億，而當(dāng)期廣義財政收入為1858.9億，有息負(fù)債率和負(fù)債率分別為81.59%和113.93%。
利率中樞上行施壓
2013年是中國加速推進(jìn)利率市場化的一年，同時，偏緊的貨幣政策，加之金融脫媒因素的影響，使得自2013年6月份以來，利率中樞明顯上行。尤其是2013年年末至今，受跨年等因素的影響，企業(yè)發(fā)債成本驟升，眾多企業(yè)推遲發(fā)債，但資金需求非常大的城投公司發(fā)債情緒卻依舊高漲。
武漢市江夏城建投資有限公司1月17日發(fā)行的總額8億元7年期無擔(dān)保債券，在武漢農(nóng)商行提供付息支持貸款的增信情況下，發(fā)行利率沖到了8.99%。不僅是江夏區(qū)這種市屬區(qū)城投公司，就連湖北省交通投資有限公司和湖北聯(lián)合發(fā)展集團(tuán)投資有限公司也分別在2013年12月27日和28日發(fā)行3年期和5年期的10億定向融資工具（PPN），發(fā)行利率分別為6.55%和8.9%。
“這樣的高利率直逼信托融資成本，而且遠(yuǎn)高于央行的貸款利率參考水平，這無疑會加劇這些平臺公司的債務(wù)壓力，但迫于流動性壓力以及基建投資本身的特色，也實屬不得已而為之；另外，需要注意的是，這些資金是用于投資還是借新還舊。如果是后一種，就意味著這些城投公司的債務(wù)置換成本進(jìn)一步加大?！币幻潭ㄊ找娣治鰩煾嬖V記者。
