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    從區(qū)縣城投公司頭部企業(yè)半年報(bào)看區(qū)縣城投的變化

    日期:2022.10.06 閱讀:9399

    來(lái)源:現(xiàn)代咨詢(xún)

    作者:吳一冬、朱容男


    引言


    2022年上半年,受疫情反復(fù)和“留抵退稅”政策影響以及地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)疲軟,財(cái)政收支缺口加大。除外部環(huán)境影響外,區(qū)縣城投公司普遍自身起步較晚,且發(fā)展中存在諸多問(wèn)題,例如資產(chǎn)規(guī)模小、融資能力較弱、業(yè)務(wù)發(fā)展單一等。

    在此背景下,區(qū)縣城投公司今年上半年財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何,和上年度相比出現(xiàn)了哪些差異和變化?

    截至2022年9月末,已發(fā)債城投公司陸續(xù)披露的2022年半年度財(cái)務(wù)報(bào)表,結(jié)合地區(qū)信用評(píng)級(jí)兩個(gè)維度對(duì)區(qū)縣城投公司的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及獲現(xiàn)、有息債務(wù)等三大財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況等進(jìn)行了分析。

    90家區(qū)縣城投公司總體概況

    圖片



    2022年9月14日,城市投資網(wǎng)和現(xiàn)代咨詢(xún)聯(lián)合對(duì)“2022全國(guó)區(qū)縣城投公司總資產(chǎn)情況、負(fù)債率情況及主體信用評(píng)級(jí)”等三大榜單進(jìn)行了聯(lián)合發(fā)布(詳見(jiàn)《重磅!2022全國(guó)區(qū)縣城投排行榜發(fā)布,24家資產(chǎn)超千億》)。

    本文以榜單內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模前100名的區(qū)縣城投公司作為分析對(duì)象,將截至發(fā)文之日,團(tuán)隊(duì)所收錄到的90家區(qū)縣城投公司的2022年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告,作為分析樣本,得出以下結(jié)論:


    1、總資產(chǎn)

    整體來(lái)看,區(qū)縣城投公司2022年半年度總資產(chǎn)規(guī)模相較于上一年度呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。較2021年度,有76家城投公司實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模正增長(zhǎng)。其中最大漲幅為29.75%,為閩西興杭國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司旗下上市子公司紫金礦業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)增加。另外有14家出現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)情況,其中最大跌幅為9.45%。

    2、經(jīng)營(yíng)及獲現(xiàn)

    (1)營(yíng)業(yè)收入

    有48家區(qū)縣城投公司實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng),其中最大漲幅為159.39%,為杭州富陽(yáng)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司房產(chǎn)銷(xiāo)售收入大幅增加。

    另外有42家出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)情況,其中最大跌幅為64.06%,為房產(chǎn)銷(xiāo)售收入大幅下降。

    (2)凈利潤(rùn)

    有43家區(qū)縣城投公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng),其中最大漲幅為782%,為寧波市奉化區(qū)投資集團(tuán)有限公司,得益于總成本減少和投資收益增加。

    (3)收現(xiàn)比

    有46家區(qū)縣城投公司實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng),其中最大漲幅為1193.63%。另外有44家出現(xiàn)了收現(xiàn)比負(fù)增長(zhǎng)情況,其中最大跌幅為85%,表明較多區(qū)縣城投公司存在回款滯后情況。

    3、有息債務(wù)

    (1)總債務(wù)規(guī)模

    較2021年度,有73家區(qū)縣城投公司的總債務(wù)規(guī)模仍保持增長(zhǎng),其中最大漲幅為36.78%。另外17家總債務(wù)出現(xiàn)縮減情況,其中最大縮減幅度為15.20%,其余均在10%以?xún)?nèi)。

    (2)債務(wù)結(jié)構(gòu)

    90家區(qū)縣城投公司2022年平均短期債務(wù)占比為26.31%,相較于2021年度平均短期債務(wù)占比(27.92%)有所下降。

    我們用貨幣資金對(duì)短期債務(wù)覆蓋倍數(shù)來(lái)衡量區(qū)縣城投公司短期償債壓力,2022年半年度超1倍的共有29家,相較2021年度17家,增加12家。另外2022年平均倍數(shù)為0.91倍,高于2021年度的0.79倍。

    資本化比率,相較于2021年度,90家區(qū)縣城投公司2022年半年度資本化比率無(wú)明顯變化。

    90家區(qū)縣城投公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)

    圖片

    1、地區(qū)

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    分省份來(lái)看。榜單內(nèi)區(qū)縣城投公司數(shù)量較多的省份主要為江浙兩地,合計(jì)70家,占比達(dá)77.78%,其次是四川、湖南、山東。本部分選取區(qū)縣城投公司2022年上半年的短期債務(wù)占比、總資本化比率、貨幣資金短債比、收現(xiàn)比為主要財(cái)務(wù)指標(biāo),以對(duì)比榜單內(nèi)各地區(qū)城投公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

    債務(wù)結(jié)構(gòu)方面。短期債務(wù)占比超30%的共有33家城投公司,主要分布在江蘇、浙江、山東等地,其中榜單內(nèi)江蘇有20家,浙江9家。

    資本結(jié)構(gòu)方面。截至2022年6月末,我們篩選了榜單內(nèi)總資本化比率超過(guò)50%的城投公司,共有61家,主要分布在浙江、江蘇兩地,分別有31家和24家,合計(jì)占比達(dá)90.16%。

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    流動(dòng)性方面。截至2022年6月末,榜單內(nèi)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)超1倍的城投公司共有29家,主要分布在浙江、江蘇兩地,分別有14家和11家,合計(jì)占比達(dá)86.21%。
    收現(xiàn)比方面。對(duì)于城投公司而言,收現(xiàn)比是較能反映城投公司回款是否滯后的一項(xiàng)指標(biāo),比值越高表明回款較為及時(shí),現(xiàn)金流也較為寬松。榜單內(nèi)收現(xiàn)比超0.8的城投公司共有59家,主要分布在江蘇、浙江、四川、山東等地。其中浙江、江蘇較多,分別有26家和21家,合計(jì)占比達(dá)79.66%。
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    2、信用評(píng)級(jí)

    在90家樣本區(qū)縣城投公司中,AAA城投公司數(shù)量為6家,占樣本總量的6.67%,AA+城投公司數(shù)量為66家,占比為73.33%,AA城投公司數(shù)量為18家,占比為20%。

    (1)“兩金”占比方面

    城投公司主要從事基建和土地整理業(yè)務(wù)等,其項(xiàng)目結(jié)算和回款具體反映到城投公司報(bào)表科目上的存貨和應(yīng)收賬款(簡(jiǎn)稱(chēng)“兩金”),且(存貨+應(yīng)收賬款)與總資產(chǎn)的占比為城投公司資金積壓程度的重要指標(biāo)。

    截至2022年6月末,榜單內(nèi)AAA城投公司兩金占比低于30%的共3家,占總AAA城投公司數(shù)的50%;AA+城投公司兩金占比低于30%的共11家,占總AA+城投公司數(shù)的16.67%;AA城投公司的兩金占比均高于30%。可以得出信用評(píng)級(jí)較高的城投公司資金積壓程度較低。

    (2)債務(wù)結(jié)構(gòu)方面

    截至2022年6月末,AAA城投公司短期債務(wù)占比低于30%的共5家,占榜單內(nèi)AAA城投總數(shù)的83.33%;AA+城投公司短期債務(wù)占比低于30%的共39家,占榜單內(nèi)AA+城投總數(shù)的59.09%;AA城投公司短期債務(wù)占比低于30%的共13家,占榜單內(nèi)AA城投總數(shù)的72.22%。雖總資產(chǎn)規(guī)模均為前100,但不同評(píng)級(jí)的城投公司的短期債務(wù)比還是存在一定差異。

    (3)流動(dòng)性方面

    截至2022年6月末,AAA城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)超1倍的共1家,占榜單內(nèi)城投總數(shù)的16.67%;AA+城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)超1倍的共20家,占榜單內(nèi)AA+城投總數(shù)的30.30%;AA城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)超1倍的共8家,占榜單內(nèi)AA城投總數(shù)的44.44%。相比AAA、AA+城投公司,AA城投公司超1倍的城投數(shù)占比較高。

    (4)收現(xiàn)比方面

    截至2022年6月末,AAA城投公司收現(xiàn)比超0.8倍的共4家,占AAA城投總數(shù)的66.67%;AA+城投公司收現(xiàn)比超0.8倍的共47家,占AA+城投總數(shù)的71.21%;AA城投公司收現(xiàn)比超0.8倍的共8家,占AA城投總數(shù)的44.44%。可以看出,評(píng)級(jí)較高的城投公司的收現(xiàn)能力較強(qiáng)。

    總結(jié)

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    通過(guò)對(duì)榜單內(nèi)90家區(qū)縣城投公司先前披露的2021、2022年半年度報(bào)告數(shù)據(jù)的分析,本文得出如下結(jié)論:
    • 第一,整體來(lái)看,區(qū)縣城投公司2022年上半年總資產(chǎn)規(guī)模相較于上一年度同期呈上升態(tài)勢(shì)。但在2022年上半年期間,有較多區(qū)縣的城投公司存在回款滯后情況;有息債務(wù)方面整體來(lái)看,總債務(wù)規(guī)模仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì),但相比2021年度,2022年上半年短期償債壓力有所下降。

    • 第二,從區(qū)域看,由于今年以來(lái)大部分地區(qū)的財(cái)政缺口擴(kuò)大,土地市場(chǎng)低迷,土地出讓收入也較大幅下滑,對(duì)于本身存在業(yè)務(wù)發(fā)展較為單一,經(jīng)營(yíng)性收入較少的區(qū)縣城投公司來(lái)說(shuō),經(jīng)營(yíng)回款和償債均產(chǎn)生較大影響,其中江蘇、浙江、山東等地有較多的區(qū)縣城投公司短期債務(wù)占比較高。流動(dòng)性方面,樣本內(nèi)的貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度較好的區(qū)縣城投公司主要分布在江浙兩地。同樣,收現(xiàn)比較高的區(qū)縣城投公司也主要分布在江浙兩地。

    • 第三,從信用評(píng)級(jí)看,樣本內(nèi)的城投公司分為AAA、AA+和AA三個(gè)等級(jí)。從“兩金”占比情況來(lái)看,AAA城投公司的資金積壓程度較低,側(cè)面反映出部分AAA城投公司的業(yè)務(wù)多元化屬性及資金的運(yùn)作能力相對(duì)較強(qiáng)。從短期債務(wù)占比來(lái)看,AAA城投公司短期償債壓力相對(duì)較小。從貨幣資金對(duì)短債的覆蓋倍數(shù)來(lái)看,AA城投公司超1倍的城投數(shù)占比較高。從收現(xiàn)比來(lái)看,評(píng)級(jí)較高的城投公司的收現(xiàn)能力較強(qiáng)。


    附注


    本文應(yīng)用到的財(cái)務(wù)指標(biāo):

    總資產(chǎn)

    (存貨+應(yīng)收賬款)/總資產(chǎn):“兩金管控”

    營(yíng)業(yè)收入

    凈利潤(rùn)率:凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

    收現(xiàn)比:銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

    總債務(wù)規(guī)模(有息債務(wù)):短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

    短期債務(wù)占比:短期債務(wù)/有息債務(wù)

    貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù):貨幣資金/短期債務(wù)

    資本化比率:有息債務(wù)/(有息債務(wù)+所有者權(quán)益)

    基于數(shù)據(jù)可比性,本文中,資產(chǎn)端數(shù)據(jù)為2022年半年度與2021年年度報(bào)告對(duì)比;經(jīng)營(yíng)及獲現(xiàn)端數(shù)據(jù)為2022年半年度與2021年半年度報(bào)告對(duì)比;有息債務(wù)端數(shù)據(jù)為2022年半年度與2021年年度報(bào)告對(duì)比。