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    金融機(jī)構(gòu)如何解讀政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型?

    日期:2018.09.19 閱讀:6398

    近來國家出臺(tái)了很多文件,對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展和工作有一定的影響,也造成一定的困局,這和在座的大家是否足夠努力并沒有太大關(guān)系,以我個(gè)人的理解,這是一個(gè)時(shí)代的結(jié)束,也是一個(gè)時(shí)代的開啟。

    經(jīng)濟(jì)發(fā)展思想發(fā)生根本性變化

    之所以稱之為一個(gè)的時(shí)代的結(jié)束和開始,是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的掌舵人對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要思想發(fā)生了根本性的變化。如今中國現(xiàn)在發(fā)生的一系列問題,包括土地財(cái)政問題、政府負(fù)債的問題、平臺(tái)轉(zhuǎn)型的問題,都可以追溯到1994年的分稅制改革。改革的一個(gè)結(jié)果,是中央財(cái)政把大部分的地方稅收拿走了,但是地方政府卻承擔(dān)了絕大部分事權(quán)。改革開放40年以來的市場化改革中,地方政府承擔(dān)了諸多責(zé)任,迫不得已導(dǎo)致土地財(cái)政和借助地方政府平臺(tái)進(jìn)行融資。這是從1994年到2014年的二十年以來地方政府平臺(tái)發(fā)展的一個(gè)脈絡(luò)、一個(gè)方向。

    2014年,整整20年之后,43號(hào)文出臺(tái)了,由此地方政府現(xiàn)在不允許再通過地方政府平臺(tái)增加地方政府債務(wù)。2018年23號(hào)文和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》,本質(zhì)上都是對(duì)于43號(hào)文的延續(xù),而且這個(gè)延續(xù)很有意思。通過3月28日的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》來規(guī)范金融機(jī)構(gòu),從資金的源頭上去堵住地方政府融資來源。通過財(cái)經(jīng)2018年23號(hào)文,去規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不允許向地方政府或地方政府融資平臺(tái)去發(fā)放導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)增加的資金,把聯(lián)系兩者的兩頭抓住、中間切斷,這是非常專業(yè)的做法。

    破除地方政府平臺(tái)的政府信仰的底線

    到了現(xiàn)階段,大家應(yīng)該能夠深刻地理解并且認(rèn)識(shí)到,時(shí)代發(fā)生了變化,地方政府的融資平臺(tái)要告別以往,今后要作為地方政府的另外一個(gè)部門的職能去存在,真正地讓自己成為一個(gè)企業(yè),為什么?

    這里主要講解三個(gè)思路。

    第一,中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)由原先的缺少消費(fèi)品、缺少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段,轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)需要去為人民群眾提供較長產(chǎn)業(yè)鏈的高新科技產(chǎn)業(yè),提供耐用的高產(chǎn)值消費(fèi)品,以及新服務(wù)業(yè)的方向階段,所以說我們要實(shí)行供給側(cè)改革,供給側(cè)改革的供給是有方向的,這個(gè)方向中未來城鎮(zhèn)化建設(shè)是一部分,但已經(jīng)不是最重要的一部分;

    第二,守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線;

    第三,破除地方政府平臺(tái)的政府信仰的底線。當(dāng)然第三點(diǎn)不是原文說的,是我們總結(jié)出來的,為什么要破除地方政府信仰的底線?因?yàn)槿绻悴黄瞥械慕?jīng)濟(jì)資源和金融市場的資金不會(huì)去投資于新經(jīng)濟(jì),不會(huì)去投資高科技產(chǎn)業(yè),結(jié)果是全都跑到了房地產(chǎn)和地方政府平臺(tái),如果不擠壓出這部分,新的一部分永遠(yuǎn)出不來,這是改革的整體思路。

    中央要改革,地方政府的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)、地方政府的融資平臺(tái)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)也要緊跟時(shí)代變化,不然就會(huì)被時(shí)代淘汰。

    金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的三個(gè)難點(diǎn)

    關(guān)于地方政府投融資平臺(tái)如何融資,PPP項(xiàng)目如何融資,我主要站在金融機(jī)構(gòu)的角度和大家聊一聊。

    金融機(jī)構(gòu)參與到PPP項(xiàng)目有三個(gè)難點(diǎn):

    第一,去杠桿的新形勢(shì)。不知道大家在接觸PPP項(xiàng)目的過程中,有沒有一種感覺,我們與社會(huì)資本方談判的時(shí)候,大部分的央企或者國企,無論是施工方還是運(yùn)營方,總會(huì)提到一個(gè)詞——“去杠桿”,為什么?因?yàn)?008年的4萬億之后,從政府到企業(yè)再到個(gè)人,全國上下所有人的杠桿全部被加滿,甚至央企和國企的負(fù)債率差不多都在70%-80%之間。在這種情況下,對(duì)于社會(huì)資本方來說,繼續(xù)在全國范圍內(nèi)用自己的自有資金去投資PPP項(xiàng)目,然后把這些項(xiàng)目公司未來十幾年的負(fù)債,全部并到自己的資產(chǎn)里面,既沒有這個(gè)能力,也不符合中央對(duì)于目前去杠桿的總體要求。

    第二,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。一是主體的信用風(fēng)險(xiǎn),二是市場的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),大家想過沒有,金融機(jī)構(gòu)賺的是什么錢?金融機(jī)構(gòu)賺的是對(duì)于主體金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判和承擔(dān)所產(chǎn)生的利潤。PPP項(xiàng)目中央企、國企類的社會(huì)投資人,他們賺的是什么錢?他們賺的是對(duì)于他們所經(jīng)營項(xiàng)目的市場運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的補(bǔ)償。讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),是沒有能力的,這是落地難最關(guān)鍵的部分。

    第三,監(jiān)管態(tài)度的變化。我認(rèn)為這可能是未來一段時(shí)間大家去做項(xiàng)目最頭疼的一個(gè)問題。因?yàn)檫@種東西是看不見的。金融機(jī)構(gòu)去參與PPP項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問題。其一,資金效率太低。PPP項(xiàng)目流程很漫長,要一直派人跟進(jìn)。PPP項(xiàng)目政府的實(shí)施方案出來以后,整個(gè)項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)、稅收結(jié)構(gòu)、后期的金融機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全部都被定死了,難道我要派一個(gè)人跟這個(gè)項(xiàng)目從實(shí)施方案就開始進(jìn)入嗎?這種人力成本很高,資金的收益不高,所以說很難有動(dòng)力去做這個(gè)事情。其二,人才缺乏。運(yùn)營一個(gè)項(xiàng)目,不僅要懂工程、懂金融(金融還要細(xì)分為基金、銀行、信托),還要懂地方政府流程、懂PPP,這樣一個(gè)各方面都懂的人在金融機(jī)構(gòu)也是非常稀缺的。

    大家有沒有思考過這樣一個(gè)問題,為什么很少見到金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)和你溝通?原因很簡單,建設(shè)和運(yùn)營機(jī)構(gòu)把前期的事情做完就可以拿到錢了,而金融機(jī)構(gòu)前期是出錢的,后期慢慢地往回收錢,它的利益是體現(xiàn)在最后的。風(fēng)險(xiǎn)和投資收益是不匹配的。

    當(dāng)然現(xiàn)在中央財(cái)政也在做這方面的探討和論證,怎么解決匹配的問題?必須要把PPP項(xiàng)目對(duì)接到資本市場,讓金融機(jī)構(gòu)的收益在資本市場提前地體現(xiàn)出來。最近國家在大力地推廣PPP的資產(chǎn)證券化市場和ABS市場,包括建立ABS市場、設(shè)立PPP交易所,都是在解決這個(gè)問題。

    對(duì)于PPP項(xiàng)目而言,最合適的是證券公司來做這個(gè)事情,為什么?因?yàn)樽C券公司是發(fā)行ABS的金融主體,而且證券公司有整個(gè)PPP產(chǎn)業(yè)鏈的所有金融工具。

    舉一個(gè)例子,證券公司可以發(fā)行一個(gè)主動(dòng)管理的PPP基金,在前期階段聯(lián)合施工和運(yùn)營企業(yè)組成聯(lián)合體,選擇好的項(xiàng)目來投資。項(xiàng)目建成可以通過后續(xù)的preABS的資金去接,很多證券公司是有發(fā)preABS的資金的。

    發(fā)完之后,拿到交易所去發(fā)行ABS,發(fā)行之后就由一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品變成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,然后再用ABS資金(這時(shí)候銀行也有ABS資金,包括管理公司在內(nèi)的信托、證券公司都有資金)去交易。這種方式可以把整個(gè)金融市場投資PPP的資金盤活,而且每個(gè)階段都在可控范圍之內(nèi),可以實(shí)現(xiàn)整個(gè)資金流不斷循環(huán)。然后大家注意,只差一點(diǎn)了,金融機(jī)構(gòu)只能去承擔(dān)信用主體的風(fēng)險(xiǎn),無法承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。

    誰能真正擔(dān)起運(yùn)營PPP項(xiàng)目的大任?

    對(duì)于項(xiàng)目運(yùn)營、地方政府PPP項(xiàng)目,無論是道路也好橋梁也罷,是誰在過去的三年、五年甚至十年的時(shí)間里,默默無聞地運(yùn)營下去,誰最有經(jīng)驗(yàn)?地方政府平臺(tái)公司。我從來不認(rèn)為總部在北京的央企能夠把山西太原的道路運(yùn)營好,一定是山西太原本地的企業(yè)能夠把這條道路運(yùn)營好,所以說實(shí)際上真正能夠去承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的,是金融機(jī)構(gòu)和平臺(tái)公司的聯(lián)合體。金融機(jī)構(gòu)和平臺(tái)公司相結(jié)合,就可以把整個(gè)市場,無論是風(fēng)險(xiǎn)還是資金端全部整合起來。

    所以未來平臺(tái)的方向在哪里?如果你想做一個(gè)和舊時(shí)代劃清界線、在新時(shí)代具有獨(dú)立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一家企業(yè),特許經(jīng)營是你手中最核心的業(yè)務(wù)。因?yàn)樗軌驇矸€(wěn)定的現(xiàn)金流,而且你有能力去維護(hù)這個(gè)現(xiàn)金流。