當經(jīng)濟弱勢復蘇遭遇監(jiān)管升級，昔日風光無限的城投債似乎又回到2011年那段敏感期，其潛在的信用風險正在引發(fā)市場關注。
一邊是與城投債緊密相連的地方債務持續(xù)拉響警報，穆迪近期推算稱，從2010年末至2012年末，中國地方政府的直接和擔保債務可能已經(jīng)升至12.1萬億元；人民銀行6月初也發(fā)布報告，警示關注地方政府平臺的信用風險。另一邊是國內投資者開始擔憂城投債尤其是低等級城投債的信用風險問題。
有分析認為，在目前經(jīng)濟弱勢增長以及監(jiān)管層將融資平臺非貸款渠道融資納入監(jiān)測的情況下，未來城投債供給量將階段性下降。不過，市場對城投債的需求仍然旺盛。
發(fā)行規(guī)模大幅下降
最近兩個月，以企業(yè)債和中票形式發(fā)行的城投債總量相比去年下半年和今年年初出現(xiàn)較大幅度回落。據(jù)光大證券統(tǒng)計，5月城投債發(fā)行規(guī)模876 億元，比今年1月份的964億元下降了9.1%，比3月份的1351億元大幅下滑35.2%，較去年4季度月度水平減少273.7億元，下降23.8%。
企業(yè)債歷來是城投債發(fā)行的主要載體，不過5月份中期票據(jù)成為新主力。據(jù)記者統(tǒng)計，從2009年以來，發(fā)行呈現(xiàn)“五三二”格局，即企業(yè)債占比一般在50%以上，有的年份更高達60%，其次是中期票據(jù)在三成左右，最后是短期融資券，其占比在20%上下。這一格局在今年前4個月還在延續(xù)。
而進入5月份，城投債中企業(yè)債發(fā)行量僅為186億元，較4月份明顯下降158億元，是自去年3月份以來的最低點。中票單月468億元的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下歷史高點，走勢與企業(yè)債出現(xiàn)背離。
對此，光大證券首席經(jīng)濟學家徐高表示，今年以來，由于監(jiān)管者對地方政府債務的問題更加擔憂，因而有意識控制了城投債的發(fā)行，這在企業(yè)債方面表現(xiàn)得尤為明顯。此時，更加市朝的中票發(fā)行就與企業(yè)債出現(xiàn)了明顯背離。
值得一提的是，低評級城投債供給下降尤為明顯。統(tǒng)計顯示，城投債發(fā)行減少主要是低評級品種（AA及以下評級）供給減少，而中高評級發(fā)行量比較穩(wěn)定，在中期票據(jù)上，雖然城投債總量未有明顯變化，但是其中的低評級占比在降低。
有分析認為，城投債供給量下降主要受決策者對經(jīng)濟增長容忍度提升和銀監(jiān)會10號文影響。2012年二季度經(jīng)濟加速下滑，出于穩(wěn)增長的需要，監(jiān)管層適當放松對平臺債務風險增量較小的城投債的發(fā)行，而且城投債供給增量中又以中低評級為主。而在目前經(jīng)濟弱勢增長以及銀監(jiān)會10號文將融資平臺非貸款渠道融資納入監(jiān)測的情況下，未來城投債供給量將階段性下降。
信用風險面臨分化
接受記者采訪的多位業(yè)內人士表示，目前來看，城投債信用風險整體可控，但依然存在大量個券信用風險?！?月10日銀監(jiān)會10號文《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》將導致非梳城市的地市級平臺以及各地區(qū)縣級和資產(chǎn)負債率高的平臺通過貸款再融資的難度加大，在經(jīng)歷2012年低評級城投債大量供給后，信用資質下沉，10號文會使得存量城投債信用風險分化。”光大證券分析師郜彥偉表示，北京、上海、山東、廣東等地區(qū)的較好，老券比新券好，經(jīng)適房比保障房的城投債好。
而從整體來看，城投債信用風險整體可控。郜彥偉進一步分析稱，在中國主銀行制下，融資平臺貸款的風險要高于城投債的信用風險，雖然融資平臺貸款在經(jīng)歷2009年“4萬億”政策刺激后規(guī)模大幅增加，但是中國的財政收入/政府負債仍然控制在一個適度的水平上，而且監(jiān)管層意識到平臺債務風險的存在，不斷加強對融資平臺貸款的規(guī)范和對其風險的監(jiān)管，2011年和2012年平臺貸款只增長2%左右，總量規(guī)模得到了控制，融資平臺貸款信用風險整體可控。
廣州證券認為，2016年到2019年是城投債本金償付高峰，因此，2013年-2015年城投債償還壓力不大，且大多數(shù)城投債具有政府隱性擔保，信用風險相對可控。
不過，也有分析認為，從最近審計署暴露出的地方債務問題來看，從公開報表披露的城投公司所面臨的償債壓力來看，依然認為城投債存在著大量個體信用風險。
某基金公司固定收益部主管也認為，目前債市運行需要更加關注信用風險和城投債風險，一旦某個債券案例違規(guī)，可能會有一連串的案例爆發(fā)出來。
投資者信心無根本變化
盡管城投債風險隱現(xiàn)，但大多業(yè)內人士認為，其還具備一定配置價值。有分析認為，從經(jīng)濟層面上看，地方融資平臺是地方政府進行基礎設施建設的一個重要融資來源，城投債供給收縮在一定程度上預示著融資平臺融資渠道受限，像去年那樣靠投資拉動經(jīng)濟的可能性較小，經(jīng)濟保持弱增長是大概率事件；監(jiān)管部門對城投債發(fā)行加強監(jiān)管也意味著這個階段發(fā)行的城投債資質會相對較高。當前在經(jīng)濟弱勢復蘇、通脹溫和可控、供給收縮的情況下，城投債配置價值較好。
廣州證券也認為，目前投資者信心并未出現(xiàn)根本性變化?！扒?月，城投債密集發(fā)行。今年城投債發(fā)行票面平均利率一路下行，5月發(fā)行票面利率均值5.2%。其中，高評級城投債發(fā)行占比提升是發(fā)行利率下行的原因之一，另外一方面，收益率下行也說明市場對城投債的需求仍然旺盛，對于城投債的信心沒有出現(xiàn)根本性的變化?！?
從未來幾年看，地方政府可能會更加倚重城投債?！澳壳皣鴥瘸峭秱囝~兩萬多億元，在目前經(jīng)濟偏弱，地方政府投資沖動的情況下，未來城投債的發(fā)行量仍將提升?！背峭秱谫Y對地方政府融資的重要性上升，未來幾年城投債的總量或將與地方融資平臺銀行貸款的總量相當。從這個角度看，城投債大面積發(fā)生信用風險的可能性不大。
具體到投資策略，廣州證券認為，城投債的息票相對較高，因此具有較好的配置價值，在此基礎上，流動性和安全性是配置城投債需要考慮的因素，建議精選城投債的發(fā)債主體級別和發(fā)債主體所在區(qū)域，配置級別較高或發(fā)達地區(qū)城投債。
