【關(guān)鍵詞】合理充裕
不是“大幅放水”，也不是“全面寬松”，貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向
“近期幾次重要會議明確了宏觀政策進(jìn)行前瞻性微調(diào)和精準(zhǔn)施策的調(diào)節(jié)方向。對此，市場上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當(dāng)?shù)?。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說。 “大水漫灌”式的流動性投放，無論是對金融市場還是實體經(jīng)濟(jì)自身，都不是長期健康發(fā)展的有利條件。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。 招商證券宏觀分析師張一平認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動性要合理充裕，避免因處置風(fēng)險而造成流動性危機(jī)；“緊”主要指社會融資規(guī)模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過名義GDP增速。 人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會提出，要保持流動性合理充裕。對比一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于流動性表述的變化從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃有院侠沓湓！薄?/span> “從‘合理穩(wěn)定’調(diào)整為‘合理充?！?，意味著人民銀行正通過貨幣政策邊際松緊的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持總體基調(diào)不變?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實認(rèn)為，落到實踐層面，從數(shù)量信號看，貨幣供給的規(guī)模增速，包括M2增速和社會融資規(guī)模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價格信號看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。 今年，人民銀行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF（中期借貸便利）操作規(guī)模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。7月23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規(guī)模MLF操作。今年人民銀行通過運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。 盡管如此，市場上仍有“流動性緊張”“資金緊”的聲音。 “年初以來，隨著流動性環(huán)境不斷改善，資金利率有所下行，流動性分層現(xiàn)象緩解，但月末資金面波動性仍在有規(guī)律地增大?！敝行抛C券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，在跨月尤其是跨季的關(guān)鍵時點(diǎn)，財政支出力度較大，市場流動性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開市場交易公告表述中得知。而資金面卻呈現(xiàn)了一種截然相反的狀態(tài)，資金依然緊張是因為以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)融出意愿不足，而背后更大因素是監(jiān)管的考核。 今后怎樣保持流動性合理充裕？ 新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，應(yīng)合理補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。以往通過外匯占款補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的模式已發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要貨幣供應(yīng)量的適度擴(kuò)張。人民銀行可繼續(xù)通過降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、OMO（公開市場操作）等方式合理補(bǔ)充流動性。 【關(guān)鍵詞】傳導(dǎo)機(jī)制 注重打通貨幣信貸政策傳導(dǎo)，采取一系列金融監(jiān)管舉措，促進(jìn)社會融資發(fā)展 回顧上半年，我國流動性基本穩(wěn)定，一年期、十年期國債收益率從年初的3.6767%、3.9008%下降到6月末的3.1590%、3.4756%，而社會融資規(guī)模增速依然收縮，“這主要是由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。相比補(bǔ)充流動性，更應(yīng)該注重疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”潘向東說。 目前來看，貨幣信貸政策傳導(dǎo)仍面臨一些困難。 “在宏觀、微觀因素的共同作用下，貨幣信貸政策傳導(dǎo)的梗阻主要在于信貸投放最末梢?！背虒嵳J(rèn)為，宏觀層面，4月以來，全球局勢日趨復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)外部壓力加大，銀行體系的避險情緒上升，導(dǎo)致信貸投放意愿減弱。微觀層面，銀行體系的激勵機(jī)制未能與支持小微企業(yè)等宏觀政策方向相匹配，導(dǎo)致基層業(yè)務(wù)人員在總量上惜貸，在期限上偏好短貸而非更能支持經(jīng)濟(jì)的長貸，在結(jié)構(gòu)上依然集中于大型企業(yè)而非小微企業(yè)，在時機(jī)上傾向于順周期的“錦上添花”而非逆周期的“雪中送炭”，導(dǎo)致貨幣政策難以真正落地。 近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議，提出在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。 進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重點(diǎn)是什么？ 一是處理好穩(wěn)增長與防風(fēng)險的關(guān)系，在堅持推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的前提下，注意支持形成最終需求，為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的動力和方向。二是處理好宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系，在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內(nèi)部激勵上下更大功夫，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動力。三是發(fā)揮好財政政策的積極作用，用好國債、減稅等政策工具，用好擔(dān)保機(jī)制。四是深化金融改革，完善大中小金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的格局。五是健全正向激勵機(jī)制，充分調(diào)動金融領(lǐng)域人的積極性。六是持續(xù)開展打擊非法金融活動和非法金融機(jī)構(gòu)專項行動，依法保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)金融和社會穩(wěn)定。 潘向東認(rèn)為，打通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，還應(yīng)緩解信用收縮。當(dāng)前，穩(wěn)增長重要性提高，可以適度擴(kuò)張信用，有效保障在建項目資金需求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。 連平建議，確保貨幣政策更有效，應(yīng)采取一系列配套的金融監(jiān)管舉措，促進(jìn)社會融資發(fā)展。比如，適當(dāng)放寬發(fā)債主體的相關(guān)限制，進(jìn)一步完善評級管理體系。以相應(yīng)的政策工具，為債券投資提供適度的流動性支持，鼓勵銀行等機(jī)構(gòu)投資者加大債券類資產(chǎn)的配置力度。進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)的適用范圍，制定各類型資產(chǎn)證券化操作模式和實施環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，簡化審批和實施流程，加速推動證券化項目落地。 【關(guān)鍵詞】定向發(fā)力 精準(zhǔn)聚焦，增量擴(kuò)面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)支持力度 小微活，就業(yè)興，經(jīng)濟(jì)旺。小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)新動能培育的重要源泉，在推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)增加、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。 6月以來，人民銀行表示通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資；人民銀行、銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，提出23條短期精準(zhǔn)發(fā)力、長期標(biāo)本兼治的具體措施，督促和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的金融支持力度；近日國務(wù)院常務(wù)會議提出，通過實施臺賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位……監(jiān)管層面、政策層面對服務(wù)小微頻頻發(fā)力，小微企業(yè)成為近期關(guān)注的焦點(diǎn)。 “強(qiáng)調(diào)支持小微企業(yè)，對于中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有全局意義。”程實認(rèn)為，在供給側(cè)，小微企業(yè)蓬勃生長，有助于加速科技進(jìn)步和推廣，提高全要素生產(chǎn)率，奠定長周期復(fù)蘇的基礎(chǔ)；在需求側(cè)，小微企業(yè)的百花齊放，有利于滿足多層次、個性化的消費(fèi)升級需求，提高社會總福利。 從政策落地情況看，精準(zhǔn)聚焦的措施已開始取得成效。數(shù)據(jù)顯示，普惠領(lǐng)域小微企業(yè)貸款增量擴(kuò)面，單戶授信500萬以下的小微企業(yè)貸款（含個體工商戶和小微企業(yè)主）由以往的低增長轉(zhuǎn)為趨勢性回升。6月末，余額7.35萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末高5.8個百分點(diǎn)；上半年增加5743億元，接近去年全年的增量水平；覆蓋戶數(shù)近1500萬戶，比上年末增長9.9%。6月末，服務(wù)業(yè)小微企業(yè)貸款余額16.36萬億元，同比增長16.3%，占全部服務(wù)業(yè)企業(yè)貸款的三成多。 程實認(rèn)為，改進(jìn)和深化小微企業(yè)金融服務(wù)，聚焦銀行體系內(nèi)部，需進(jìn)一步深化利率市場化改革，加速推進(jìn)金融市場開放，以息差的收窄和市場競爭的加劇，倒逼銀行體系提高風(fēng)險管理和差異化定價能力，從而擴(kuò)大信貸投放的范圍和類型，更有效地覆蓋小微企業(yè)。從長遠(yuǎn)看，還需加速完善多層次的資本市場，穩(wěn)步壯大直接融資和股權(quán)融資，有針對性地打破小微企業(yè)在初創(chuàng)階段的融資瓶頸。 “做好小微企業(yè)金融服務(wù)是一個長期艱巨的過程，金融部門要以更有力的舉措、更有效的行動，不斷推動緩解小微企業(yè)融資難融資貴。要發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，切實激發(fā)服務(wù)小微企業(yè)的內(nèi)在動力?！比嗣胥y行行長易綱表示，切實改進(jìn)和提升小微企業(yè)金融服務(wù)，要在精準(zhǔn)聚焦上下功夫，明確支持重點(diǎn)；在增量擴(kuò)面上下功夫，著力優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；在考核激勵上下功夫，打通“最后一公里”；在政策合力上下功夫，幾家一起抬，不斷把金融服務(wù)小微企業(yè)工作推向深入。
