2018年4月27日,《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(下稱《資管新規(guī)》)正式發(fā)布。《資管新規(guī)》雖然覆蓋各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品,但非常明顯受沖擊最大的即為銀行理財產(chǎn)品,而銀行理財產(chǎn)品的核心是規(guī)范其基礎資產(chǎn)即“非標資產(chǎn)”。
具體層面來看,非標資產(chǎn)一端是資金方,一端是項目方,由于信托、資管計劃等均為非標資產(chǎn),所以近幾年得益于融資平臺和房地產(chǎn)的迅猛發(fā)展,信托、資管計劃等非標資產(chǎn)成為銀行理財產(chǎn)品的重要配置資產(chǎn)。而《資管新規(guī)》對于非標資產(chǎn)的規(guī)范主要體現(xiàn)在打破產(chǎn)品剛性兌付、禁止產(chǎn)品多層嵌套和禁止期限錯配三大方面。
圖 資管新規(guī)對非標資產(chǎn)的主要影響
具體到資管產(chǎn)品方面,目前券商資管、基金子公司資管的非標類產(chǎn)品主要有兩大類型:通道類業(yè)務和主動管理類產(chǎn)品。通道類業(yè)務方面,對于資管產(chǎn)品運行期限,《資管新規(guī)》對“非標資產(chǎn)”的終止提出了明確要求,即禁止資管產(chǎn)品期限錯配,這實際上是對非標資產(chǎn)的運行期限提出了明確限制?,F(xiàn)實中非標資產(chǎn)的存續(xù)期多數(shù)超過2年,甚至有部分非標資產(chǎn)的存續(xù)期超過5年??梢钥隙ǖ氖?,如果該條款落實,則開放式資管產(chǎn)品由于開放期限制而不能配置非標資產(chǎn)。對于資管產(chǎn)品嵌套限制,《資管新規(guī)》要求不同資管產(chǎn)品間的嵌套行為最多限定在“一層”,因此資管機構(gòu)為融資平臺提供通道業(yè)務的空間將不斷收窄。可以預見,在《資管新規(guī)》出臺之后,影子銀行體系萎縮的肯定很厲害,而這對于平臺公司來說斷掉了一個非常重要的融資渠道。
圖 銀行理財資金通過通道進入融資平臺流程
主動管理類業(yè)務方面,對于主動承擔風險的融資平臺項目,一方面由于《資管新規(guī)》中對資管產(chǎn)品打破產(chǎn)品剛性兌付的要求,另一方面,新預算法和43號文影響下平臺公司和地方政府之間的關(guān)系由強逐漸變?nèi)酰鲇陲L險考慮,未來資管機構(gòu)的這類產(chǎn)品數(shù)量也將減少。而信托方面,信托公司雖然具有開展平臺類業(yè)務的合規(guī)優(yōu)勢,但由于嚴禁政府擔保和打破資管產(chǎn)品剛性兌付等要求,未來大部分信托公司或?qū)⑻岣咂脚_公司的融資準入門檻,一些平臺公司融資需求將或許碰到困難。
總體對于平臺公司融資而言,在《資管新規(guī)》的影響下,傳統(tǒng)資管融資模式將會逐漸停滯。然而在巨大的資金需求下,平臺公司也需要積極拓展其余的合規(guī)資金渠道。展望未來,平臺公司除了信托外,發(fā)行標準化債券或許也是一條替代傳統(tǒng)資管融資模式的出路。此外,合規(guī)的私募基金亦被視為潛在的融資方式。