一、城投資產(chǎn)證券化與其他融資方式對比有什么優(yōu)點？
在當前監(jiān)管政策趨嚴、城投公司被迫轉型背景下，資產(chǎn)證券化是城投公司實現(xiàn)融資轉型的重要出路。城投公司將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特定發(fā)行人，然后再以其現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券化產(chǎn)品出售給投資者，可以優(yōu)化資產(chǎn)負債表，降低負債水平，提高資產(chǎn)流動性，同時能夠實現(xiàn)融資渠道多元化。
在債券市場上，城投資產(chǎn)證券化與普通債券和項目收益?zhèn)啾?，具有如下?yōu)點：
一是，提高資產(chǎn)流動性。通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)資產(chǎn)出售，將不具流動性的資產(chǎn)轉化為具有流動性的貨幣資產(chǎn)。
二是，資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融資資金用途不受限制，既可以補充資本，也可以用于建設項目，還可以補充流動資金，同時無需披露。
三是，提高證券信用評級，降低融資成本。很多城投公司信用級別不高，發(fā)行普通債券融資成本會很高，發(fā)行項目收益?zhèn)庞迷u級也會受到股東評級的影響，而發(fā)起資產(chǎn)證券化，通過優(yōu)先/次級的結構化安排，可以起到增信作用，從而提高證券信用評級，降低融資成本。
四是，資產(chǎn)證券化能有效配置融資企業(yè)期限、利率需求。根據(jù)資產(chǎn)證券化優(yōu)先/次級分層結構，償付期越短的層級越優(yōu)先，相應利率水平也較低，償付期越長的層級越劣后，其較高風險溢價導致利率水平也較高。這樣一種融資結構在期限上能較為完整地覆蓋項目建設所需現(xiàn)金流，也能較大地降低融資成本。
二、城投如何開展資產(chǎn)證券化？
城投公司在長期為我國地方政府提供基礎設施建設和公用事業(yè)服務的過程中形成了規(guī)模較大的資產(chǎn)，有些資產(chǎn)在未來較長時間里能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化的條件，因而，將這部分資產(chǎn)證券化，可以緩解城投公司的資金壓力。
根據(jù)監(jiān)管部門的不同，目前我國資產(chǎn)證券化的途徑有四種，一是，中國證監(jiān)會主管下的非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS），二是，交易商協(xié)會主管下的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），三是保監(jiān)會主管下的保險資產(chǎn)管理公司項目資產(chǎn)支持計劃，四是人民銀行和銀監(jiān)會主管下的信貸資產(chǎn)證券化，四種模式在發(fā)起人、基礎資產(chǎn)、交易結構以及上市流通場所等方面存在一定的差異，城投公司資產(chǎn)證券化主要還是前兩種。
（一）城投企業(yè)資產(chǎn)證券化主要交易流程
城投ABS主要交易流程包括以下幾個步驟：
第一步，選定基礎資產(chǎn)
符合ABS的基礎資產(chǎn)指符合法律法規(guī)，權屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權利或者財產(chǎn)，對于有擔?；蚱渌麢嗬拗频馁Y產(chǎn)應當先解除擔?；蚱渌拗?。對城投而言，可選的證券化基礎資產(chǎn)主要包含兩大類：一類是債權類資產(chǎn)，如BT合同債權、應收賬款債權等；另一類是收益權類資產(chǎn)，如自來水、燃氣、污水處理等公共事業(yè)收入、公共交通收入、高速公路收費權、經(jīng)營性景點門票收入等。
但根據(jù)2014年12月27日中國基金業(yè)協(xié)會下發(fā)的《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》，涉及城投公司的負面清單規(guī)定主要有以下幾條：
（1）以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外。
（2）以地方融資平臺公司為債務人的基礎資產(chǎn)。
（3）待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關不動產(chǎn)收益權。當?shù)卣C明已列入國家保障房計劃并已開工建設的項目除外。
（4）最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權等基礎資產(chǎn)。
考慮到城投大部分收入來自于地方政府，以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產(chǎn)較多，如此一來城投公司可以ABS的資產(chǎn)其實較少了。因此，在選取ABS基礎資產(chǎn)時，主要選取城投公司中那些收入來源于使用者付費以及其他財產(chǎn)類收益的收益權類資產(chǎn)。
第二步，設立特殊目的機構，以實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權益人其他資產(chǎn)之間的風險隔離
根據(jù)《證券公司以及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，需由證券公司或基金管理公司子公司發(fā)起設立資產(chǎn)支持專項計劃（SPV），進行企業(yè)資產(chǎn)證券化的實際運作。SPV是資產(chǎn)證券化運作的關鍵性主體，其主要職能涵蓋了整個運作流程，包括從原始權益人購買基礎資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，選擇資金保管、結算托管人等中介機構。設立SPV的目的，是為了最大限度地降低原始權益人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，以實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權益人其他資產(chǎn)的風險隔離。因而，原始權益人出售給專項資產(chǎn)管理計劃基礎資產(chǎn)后，包括原始權益人、管理人、托管人及其他業(yè)務參與人在內(nèi)的各參與方進行破產(chǎn)清算時，專項計劃資產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。
第三步，設計交易結構，進行信用增級和信用評級
城投ABS的交易結構包括三個交易主體：發(fā)行人（原始權益人）、SPV（發(fā)行人）和投資者，在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中，通過證券公司的設計，將三個主體構建成一個嚴謹有效的交易結構，來保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施。
基礎資產(chǎn)在實現(xiàn)真實出售后，還需進行信用增級來改善資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，通過降低資產(chǎn)支持證券違約風險，提高資產(chǎn)證券信用等級。和其他ABS增信方式一樣，城投ABS信用增級主要包括內(nèi)部和外部增級方式，內(nèi)部信用增級主要有優(yōu)先/次級分層結構、現(xiàn)金儲備賬戶、超額抵押等，外部增信方式包括第三方擔保，差額支付承諾等。
經(jīng)過信用增級后，SPV通過引入信用評級機構對擬發(fā)證券進行信用評級，確立較好的信用等級，滿足投資者的風險評估需要。
城投ABS的交易結構如下：
第四步，基金業(yè)協(xié)會備案，選擇交易場所
城投ABS作為由證券公司及基金子公司發(fā)起的專項資產(chǎn)管理業(yè)務，主管部門為中國證監(jiān)會。目前，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)取消事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎資產(chǎn)負面清單管理。根據(jù)《證券公司以及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》規(guī)定，管理人應當自專項計劃成立日起5個工作日內(nèi)將設立情況報中國基金業(yè)協(xié)會備案，同時抄送對管理人有轄區(qū)監(jiān)管權的中國證監(jiān)會派出機構。
如果城投ABS要在交易所掛牌上市，需要向交易所申報，經(jīng)過交易所審核拿到交易所無異議函后，方可掛牌上市；城投ABS在機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)發(fā)行，實行事后備案。
第五步，資產(chǎn)支持證券向投資者發(fā)行，SPV向發(fā)起人支付基礎資產(chǎn)購買價款
發(fā)行人（SPV）與證券承銷機構簽訂承銷協(xié)議，由承銷機構負責資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，銷售方式可以采用公募或私募。SPV收到證券發(fā)行收入后，按資產(chǎn)轉讓合同，向原始權益人支付基礎資產(chǎn)購買價款。
第六步，基礎資產(chǎn)的維護和債券的清償
SPV作為ABS的融資中介，基本上是個空殼公司，不參與實際的業(yè)務操作。因而，原始權益人和SPV一般還要一起確定一家托管銀行（委托管理人），并簽訂托管合同，將證券化資產(chǎn)發(fā)生的全部收入存入托管行，由它負責收取、記錄、按約定建立積累資產(chǎn)收益現(xiàn)金流、按期對投資者還本付息，在有關證券到期后，還要向ABS融資過程中提供過服務的各機構支付服務費用，最后如還有剩余，則全部返還給原始權益人。另外，在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，原始權益人或其委托的服務機構需對基礎資產(chǎn)運營進行必要的管理和維護，保證其未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性和持續(xù)性，并按合同約定及時完成基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金劃轉至托管行賬戶。本息支付日，資金托管行應按時足額地向投資者支付本息。
（二）城投ABN流程
資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）作為交易商協(xié)會下面監(jiān)管的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，城投公司要發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)首先要具備交易商協(xié)會會員資格。由于資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行載體既可以由特定目的載體擔任，也可以由發(fā)起人擔任，因而相應的流程也有所不同。
1、發(fā)行載體由特定目的載體擔任
發(fā)行載體由特定目的載體擔任的ABN交易流程主要為：發(fā)行機構將基礎資產(chǎn)托付給保險資管公司等專業(yè)管理機構，以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構作為發(fā)行人設立特定目的載體，向合格投資者發(fā)行受益憑證，由托管人負責專項資產(chǎn)資金撥付，向投資者支付本息。因此，發(fā)行載體由特定目的載體擔任的城投ABN發(fā)行流程和城投ABS類似，但也略有不同之處：
一是，基礎資產(chǎn)
城投ABS基礎資產(chǎn)和城投ABN類似，但城投ABS基礎資產(chǎn)受基金業(yè)協(xié)會負面清單的一些限制，而目前ABN新規(guī)尚未提出對于具體基礎資產(chǎn)類型的要求。
二是，交易結構
城投ABS和ABN的交易結構相似，略有不同的是，信托型ABN的發(fā)行載體是通過信托合同取得基礎資產(chǎn)，在交易所監(jiān)管下的企業(yè)資產(chǎn)證券化中，SPV則是通過買賣關系拿到基礎資產(chǎn)。
城投ABN的交易結構如下：
三是，信用評級
ABN非公開發(fā)行可以不需信用評級，但公開發(fā)行必須雙評級，ABS必須評級，但無雙評級要求。
四是，申請注冊和登記結算
發(fā)行ABS在基金業(yè)協(xié)會備案，ABN需要在交易商協(xié)會進行注冊，注冊有效期為兩年，首期發(fā)行應在注冊后六個月內(nèi)完成，后續(xù)發(fā)行應向交易商協(xié)會備案。
ABS的登記結算機構為中證登或中證機構間報價系統(tǒng)登記結算機構，ABN登記結算機構為上清所。
2、發(fā)行載體由發(fā)行機構擔任
由發(fā)行機構擔任ABN的發(fā)行載體，相當于以基礎資產(chǎn)作為抵押發(fā)行抵押債券，由于基礎資產(chǎn)沒有實現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離，因而設計了嚴格的資金監(jiān)管程序，由發(fā)起機構在監(jiān)管銀行設立資金監(jiān)管賬戶。這類ABN發(fā)行交易流程如下：第一步發(fā)行機構選定基礎資產(chǎn)，第二步向投資者發(fā)行ABN，一般以定向發(fā)行為主，第三步，與監(jiān)管銀行簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，發(fā)起機構將其基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管賬戶，第四步，債券登記結算機構將從監(jiān)管銀行收到的資金用于向投資者支付本息。
三、PPP項目資產(chǎn)證券化和REITs——城投資產(chǎn)證券化待開墾的處女地
（一）PPP項目資產(chǎn)證券化
50號文和87號文的出臺，在規(guī)范PPP融資過程中的一些亂象時，也讓PPP模式成為地方政府進行基建投資重要的合規(guī)融資渠道。地方投融資平臺轉型后可以以社會資本方的身份參與PPP項目，之后可以通過PPP項目資產(chǎn)證券化的方式實現(xiàn)退出。
1、基礎資產(chǎn)
城投公司既可以作為政府方代表參與PPP，也可以以社會資本方參與PPP項目。由于PPP是政府和社會資本合作模式，政府不可能中途退出，因此，城投公司開展PPP項目資產(chǎn)證券化在PPP項目中的角色只能是社會資本方。
為了推動PPP項目資產(chǎn)證券化，國家發(fā)改委和財政部分別聯(lián)合證監(jiān)會等有關部門先后發(fā)布了政策文件，對PPP項目開展資產(chǎn)證券化進行規(guī)定。2016年12月26日，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號），明確重點推動資產(chǎn)證券化的PPP項目范圍，一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續(xù)和實施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢；二是項目工程建設質(zhì)量符合相關標準，能持續(xù)安全穩(wěn)定運營，項目履約能力較強；三是項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；四是原始權益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。
2017年6月19日，財政部、人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關事宜的通知》（財金〔2017〕55號），其中明確PPP資產(chǎn)證券化發(fā)起人可以包括項目公司、項目公司股東、各類債權人和建筑承包商。同時，PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要包括收益權資產(chǎn)、債權資產(chǎn)和股權資產(chǎn)三種類型，但由于收益權資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的發(fā)起人主要是項目公司，因而城投公司開展PPP項目資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)主要是股權資產(chǎn)。
根據(jù)財金〔2017〕55號通知，開展資產(chǎn)證券化的PPP項目應當運作規(guī)范、權屬清晰。項目實施方案科學、合同體系完備、運作模式成熟、風險分配合理，并通過物有所值評價和財政承受能力論證。項目公司預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，能夠覆蓋項目的融資利息和股東的投資收益。擬作為基礎資產(chǎn)的項目收益權、股權和合同債權等權屬獨立清晰，沒有為其他融資提供質(zhì)押或擔保。
項目公司股東發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有一定的限制條件，需要符合相關要求。根據(jù)財金〔2017〕55號通知，除PPP合同對項目公司股東的股權轉讓質(zhì)押等權利有限制性約定外，在項目建成運營2年后，項目公司的股東可以以能夠帶來現(xiàn)金流的股權作為基礎資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活存量股權資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性。其中，控股股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的50%，其他股東發(fā)行規(guī)模不得超過股權帶來現(xiàn)金流現(xiàn)值的70%。
同時，項目公司股東作為資產(chǎn)支持證券發(fā)起人還有特殊的要求，根據(jù)財金〔2017〕55號通知，“發(fā)起人（原始權益人）要配合中介機構履行基礎資產(chǎn)移交、現(xiàn)金流歸集、信息披露、提供增信措施等相關義務，不得通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對PPP項目公司的實際控制權和項目運營責任，實現(xiàn)變相‘退出’，影響公共服務供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性”。這些規(guī)定主要是為了防止項目公司股東在將收益權轉讓出去之后，不再承擔支出責任，導致支出責任最終由政府承擔，形成政府的隱性負債。
2、交易流程
與一般資產(chǎn)證券化相比，PPP項目資產(chǎn)證券化在運作原理、操作流程等方面并無本質(zhì)區(qū)別。
一般資產(chǎn)證券化過程主要是把缺乏流動性但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結構化重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾峡闪魍ǖ淖C券，并據(jù)以融資的過程。因而，城投公司PPP項目資產(chǎn)證券化操作流程也必將遵循此一般流程，先將擬證券化的股東收益權出讓給特殊目的載體，在進行信用增級后，將證券出售給投資人，同時，由托管人負責現(xiàn)金流管理和清算工作。
城投公司PPP項目資產(chǎn)證券化可以選擇的模式，包括證監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持專項計劃、交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)和保監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持計劃三種。城投公司PPP項目資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括發(fā)行人或原始權益人，證券通道或特定目的載體以及投資者，另外，還有其他參與機構作為服務方為資產(chǎn)證券化業(yè)務提供服務，這些機構主要包括計劃管理人、資金保管方、資金監(jiān)管方、增信機構、評級機構等。
3、優(yōu)先支持鼓勵的PPP項目資產(chǎn)證券化
為推動PPP項目資產(chǎn)證券化，監(jiān)管層優(yōu)先支持部分領域PPP項目資產(chǎn)證券化。具體而言，傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目中，符合以下條件者：（1）完整履行項目審批程序，簽訂規(guī)范PPP合同，各方合作順暢；（2）項目質(zhì)量達標，能夠持續(xù)安全運營；（3）已建成并正常運營2年以上，已產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流；（4）原始權益人信用穩(wěn)健，最近3年無不良信用記錄。
此外，符合以下條件的項目優(yōu)先鼓勵：（1）符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，如一帶一路、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設、東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興；（2）主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭，處于市場發(fā)育程度高、政府負債水平低、社會資本相對充裕的地區(qū)；（3）PPP項目具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益。
（二）REITs
部分城投企業(yè)在長期的發(fā)展過程中開始從事了商業(yè)地產(chǎn)的投資開發(fā)和出租物業(yè)業(yè)務，并且獲得了一定的商業(yè)地產(chǎn)和出租物業(yè)收入，城投公司可以將這部分收入進行資產(chǎn)證券化，從而將未來的收入現(xiàn)金流變現(xiàn)為當前的現(xiàn)金流，實現(xiàn)對資產(chǎn)的盤活。其中，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是房地產(chǎn)證券化的重要手段。
1、什么是REITs
房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是一種專門投資于房地產(chǎn)等不動產(chǎn)領域的投資基金。它通過公開募集資金，交由專業(yè)投資管理機構運作，并將基金資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)或項目，例如購物中心、寫字樓、酒店及服務式住宅，以租金收入和房地產(chǎn)升值為投資者提供定期收入。
根據(jù)投資形式不同，REITs可以分為權益型REITs，抵押貸款型 REITs，以及混合型REITs。權益型REITs就是投資并直接擁有不動產(chǎn)的產(chǎn)權，其收入主要來源于所持有不動產(chǎn)產(chǎn)生的租金，這是REITs的主要類型；抵押型REITs不直接擁有不動產(chǎn)得產(chǎn)權，而是將資金投資于房地產(chǎn)貸款或貸款支持憑證（MBS），其收入主要來源于貸款利息?；旌闲蚏EITs，既投資于不動產(chǎn)產(chǎn)權，也投資于房地產(chǎn)貸款。在我國，目前混合型REITs較為少見。
2、REITs交易結構
（1）權益型REITs
在我國，權益型REITs交易結構一般將原始權益人持有的不動產(chǎn)以出資或分立等形式過戶到項目公司的名下，由私募基金全額收購項目公司的股權，再由專項計劃購買私募基金份額，從而完成對物業(yè)的間接收購。
設立私募基金的原因是專項資產(chǎn)管理計劃并不能直接收購物業(yè)公司股權，同時也為日后產(chǎn)品的退出搭建載體。根據(jù)市場推測，目前的交易所REITs未來大概率會以公募REITs的形式退出，屆時可將該私募基金作為主體直接上市，收回資金。最后，通過引入專業(yè)的私募基金管理人，可以增強對物業(yè)的運營管理。不直接收購物業(yè)而是間接的收購項目公司的股權，是出于避稅的考慮。先將不動產(chǎn)過戶到項目公司名下，再交易項目公司的股權，可以規(guī)避我國不動產(chǎn)交易環(huán)節(jié)中高額的土地增值稅和契稅。
以中信起航REITs交易結構為例，中信起航REITs交易流程如下：首先，原始權益人中信證券將持有的兩處不動產(chǎn)北京中信證券大廈和深圳中信證券大廈出售給SPV，然后，由中信金石基金管理有限公司設立私募基金，收購SPV100%的股權。最后，由中信證券設立專項計劃購買100%的私募基金份額，完成對物業(yè)資產(chǎn)的間接收購。
（2）抵押型REITs
抵押型REITs不涉及物業(yè)所有權的轉移，而是將資金投資于房地產(chǎn)貸款或貸款支持憑證（MBS），其收入主要來源于貸款利息。以商業(yè)物業(yè)抵押貸款的受益權為基礎資產(chǎn)發(fā)行受益憑證，結構上與商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）基本相同。
以海印專項資產(chǎn)管理計劃交易結構為例：海印專項資產(chǎn)管理計劃交易流程如下：海印股份以自成立之次日起五年內(nèi)公司旗下管理的15家商業(yè)物業(yè)的未來五年的經(jīng)營收益權為質(zhì)押，向浦發(fā)銀行申請信托貸款，浦發(fā)銀行再以持有這筆信托貸款的信托收益權發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
四、總結
1、城投公司經(jīng)歷了較長期的發(fā)展積累了大量的未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化予以盤活，既提高了經(jīng)營運營效率，也有利于拓寬融資來源，尤其是在當前監(jiān)管層規(guī)范地方政府違規(guī)違法融資舉債的背景下。
2、相對于項目收益?zhèn)?、普通債券等債券市場融資產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化具有提高資產(chǎn)流動性，資金用途不受限制，提高證券信用評級，降低融資成本等方面的優(yōu)勢。
3、受到政策限制，尤其是基金業(yè)協(xié)會負面清單的影響，城投部分資產(chǎn)無法進行資產(chǎn)證券化，尤其是大部分債權類資產(chǎn)以政府為直接或間接為債務人無法進行資產(chǎn)證券化，這是導致城投資產(chǎn)證券化規(guī)模并不太大的主要原因。
4、城投資產(chǎn)證券化流程和其他資產(chǎn)證券化流程一樣，先將基礎資產(chǎn)真實出售給特定目的公司，以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，特定目的公司再以基礎資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定的可預期現(xiàn)金流作為償債來源發(fā)行資產(chǎn)支持證券，這種證券在發(fā)行之前通過信用增級方式來降低證券違約風險，提高證券信用等級，改善證券發(fā)行條件。
5、目前，雖然有部分城投公司參與了PPP項目以及進行了商業(yè)地產(chǎn)、房地產(chǎn)的開發(fā)，但PPP項目資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)信托投資基金還沒有城投公司參與，城投企業(yè)可以充分利用這兩種融資工具，盤活資產(chǎn)。
