報(bào)告摘要：
地方政府債券：新增地方債發(fā)行即將收尾
8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元，其中置換債券7134億元，新增債券1260.5億元，與7月份相比分別增長(zhǎng)112.2%、138.9%和30.1%。截至8-31，新增地方債共發(fā)行11166元，保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億，則未來(lái)地方債的總供給約為1.4萬(wàn)億，月均供給量3423.億。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行：交易所政策影響顯現(xiàn)
8月城投債共發(fā)行1724.7億，相比7月份減少了15%，其中公司債發(fā)行明顯縮量，由上個(gè)月626.8億減少至241.3億元，交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯；企業(yè)債亦從上個(gè)月的511.4億元減少至320.8億元。
發(fā)行成本：企業(yè)債利率上浮程度縮小
中票、短融的發(fā)行利率來(lái)看，8月份發(fā)行利率上浮較7月份小幅上升，由14BP升至18BP；企業(yè)債發(fā)行利率水平有小幅下降，連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個(gè)省份中，山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮，絕對(duì)水平看，遼寧依然是上浮最多的地區(qū)（平均上浮129BP），安徽（91BP）、江蘇（91BP）緊隨其后。
二級(jí)市場(chǎng)：以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù)
二級(jí)市場(chǎng)上，8月份各地區(qū)城投債價(jià)格（中債估值）依然是大面積上漲，但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。單月行情來(lái)看，貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%，其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅均超過(guò)了0.6%，表現(xiàn)出市場(chǎng)以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略；吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào)，8月份分別下跌0.44%、0.09%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
城投公司的融資環(huán)境受到監(jiān)管政策變動(dòng)影響，邊際上有所收緊，流動(dòng)性壓力結(jié)構(gòu)性顯現(xiàn)。
一、地方政府債券：新增地方債發(fā)行即將收尾
8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元，其中置換債券7134億元，新增債券1260.5億元，與7月份相比分別增長(zhǎng)112.2%、138.9%和30.1%。新增債券中，一般債券發(fā)行1151.5億，專(zhuān)項(xiàng)債券109億元；置換債券中公開(kāi)發(fā)行3340.7億元（1965.3億一般置換債券+1375.3億專(zhuān)項(xiàng)置換債），定向發(fā)行3793.3億元（1955.2億一般置換債券+1838.1專(zhuān)項(xiàng)債券）。
截至8-31，新增地方債共發(fā)行11166元，保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億，則未來(lái)地方債的總供給約為1.4萬(wàn)億，月均供給量3423.億。
發(fā)行利率：8月份地方債定向發(fā)行的利率上浮程度保持在32-45BP的水平；公開(kāi)發(fā)行結(jié)果中，北京、河北、山西、浙江四個(gè)地區(qū)的發(fā)行利率相比于同期限國(guó)債上浮最少，處于0-1BP區(qū)間，而四川省成為成本上浮最多的地區(qū)，公開(kāi)發(fā)行利率高出基準(zhǔn)利率11-29BP。
二、城投債市場(chǎng)表現(xiàn)
（一）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行：交易所政策影響顯現(xiàn)
8月城投債共發(fā)行1724.7億，相比7月份減少了15%，其中公司債發(fā)行明顯縮量，由上個(gè)月626.8億減少至241.3億元，交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯；企業(yè)債亦從上個(gè)月的511.4億元減少至320.8億元。
從地區(qū)發(fā)行來(lái)看，江蘇省依然是發(fā)行規(guī)模最大的地區(qū)，8月共發(fā)行352.8億元城投債，其中公開(kāi)發(fā)行占比68%，其次是天津市發(fā)行163億，公開(kāi)發(fā)行占比73%，陜西、山西分別僅發(fā)行20億、15億非公開(kāi)債券。
8月份城投債發(fā)行共涉及155家發(fā)行主體，從城投主體的評(píng)級(jí)分布來(lái)看，AA、AA+評(píng)級(jí)主體依然是發(fā)行主力，分別有79家（比7月份增加22家）、36家（增加4家），另外AAA評(píng)級(jí)主體有31家（與7月份持平）、AA-評(píng)級(jí)主體有7家，全部企業(yè)中，中低評(píng)級(jí)企業(yè)（AA、AA-）占比51%。
分地區(qū)來(lái)看，遼寧、河北、江西、安徽的等地區(qū)8月份發(fā)債城投以AA及以下主體為主，云南、山西、廣東、上海、天津的發(fā)行主體中AA+及以上高評(píng)級(jí)發(fā)行主體的占比超過(guò)了75%。
（二）發(fā)行成本: 企業(yè)債利率上浮程度縮小
從中票、短融的發(fā)行情況來(lái)看，8月共有13個(gè)省份發(fā)行了101只中短期票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模為887.6億元，平均發(fā)行期限為2.59年，債券主體評(píng)級(jí)以AA為主。其中，江蘇省共發(fā)債25只規(guī)?？傆?jì)180.5億，福建省發(fā)行12只總計(jì)76億元。
與7月份相比，城投發(fā)行中短期票據(jù)的利率上浮小幅提高。相比于同期限、同評(píng)級(jí)城投債收益率曲線上浮程度，7月份企業(yè)中短期票據(jù)發(fā)行利率平均上浮14BP，8月份該數(shù)值提高至18BP。分地區(qū)看，連續(xù)兩月有發(fā)債記錄的省份中，貴州、新疆以及四川地區(qū)的城投融資成本下降明顯，貴州地區(qū)由7月份的平均上浮67.1BP減少至15.9BP，新疆地區(qū)則由66.6BP下降至19.9BP；安徽省發(fā)行成本明顯提高，廣東地區(qū)城投一級(jí)市場(chǎng)的利率優(yōu)勢(shì)依然得到保持。
8月份企業(yè)債共發(fā)行320.8億元，其中發(fā)行主體依然集于AA級(jí)主體，其中專(zhuān)項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、小微債等?chuàng)新型企業(yè)債發(fā)行了13只總計(jì)144.3億。
從發(fā)行利率上浮情況來(lái)看，遼寧依然是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求最高的地區(qū)?？偟膩?lái)說(shuō)，8月份城投公司企業(yè)債融資成本相較于市場(chǎng)收益率上浮程度與7月份相比有所降低，連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個(gè)省份中，山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮；絕對(duì)水平看，遼寧依然是上浮最多的地區(qū)（平均上浮129BP），安徽（91BP）、江蘇（91BP）緊隨其后。
（三）二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù)
8月份各地區(qū)城投債價(jià)格（中債估值）依然是大面積上漲，但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。從地區(qū)來(lái)看，與7月份相似，配置壓力下華中以及西南、西北等非經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債二級(jí)市場(chǎng)上漲領(lǐng)先，平均漲幅分別達(dá)到0.47%、0.44%和0.37%，東北地區(qū)的債券平均漲幅為0.21%，華南地區(qū)的漲勢(shì)相對(duì)較弱，漲幅僅有0.11%。
單月行情來(lái)看，貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%，其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅也均超過(guò)了0.6%，表現(xiàn)出市場(chǎng)以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略；吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào)，8月份分別下跌0.44%、0.09%。
