2015年是地方債市場發(fā)展進程中具有里程碑意義的一年。地方債發(fā)行歷經(jīng)“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”、“自發(fā)自還試點”，目前已全面進入了“自發(fā)自還”的4.0時代。同時，也標志著我國地方債市場發(fā)展步入法治化建設的新階段。
作為國家核心金融基礎設施服務機構，中央國債登記結算有限責任公司長期服務政府債券市場，全力支持地方債市場創(chuàng)新發(fā)展，為地方債發(fā)行、持續(xù)性管理和信息披露等提供支持及專業(yè)化服務。
凝心聚力
打造核心金融基礎設施服務平臺
中央結算公司成立20年來，從國債集中托管起步，逐步發(fā)展成為各類固定收益證券的中央托管機構，成為支持債券市場運行、宏觀調控政策操作的國家核心金融基礎設施，成為符合現(xiàn)代金融市場管理要求并有效提供綜合性管理服務功能的重要平臺。
一是債券市場平穩(wěn)高效運行的重要平臺。以國際證券結算標準為指導，構建起集中統(tǒng)一的債券托管結算體系，提供包括發(fā)行、登記、托管、結算、付息兌付、估值、擔保品管理、信息披露等在內的一體化服務。同時，依托中央托管結算機構職責，有效履行對債券市場的一線監(jiān)測職能，并為加強流動性風險和結算風險管理提供支持。
二是支持宏觀調控政策實施的重要平臺。在支持財政政策方面，公司累計支持發(fā)行國債和地方債23萬億元，并為中央及地方國庫現(xiàn)金管理提供招標定價、質押券管理等支持服務。支持貨幣政策方面，累計支持發(fā)行人民銀行票據(jù)超過27萬億元，支持公開市場操作近80萬億元。還為短期流動性調節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、互換資金借貸（CSL）及支持小微企業(yè)再貸款等創(chuàng)新型貨幣政策工具提供操作支持。
三是金融市場基準定價的重要平臺。1999年推出國內第一條國債收益率曲線，之后逐步建設了一整套反映人民幣債券市場價格和風險狀況的中債信息產(chǎn)品體系。2014年11月，財政部網(wǎng)站首次正式發(fā)布由公司編制的“中國關鍵期限國債收益率曲線”（2015年更名為“中國國債收益率曲線”）。中債指數(shù)ETF基金分別在香港交易所和紐約交易所上市。2015年，IMF正式將人民幣納入SDR貨幣籃子時，將公司編制的“中債3個月期國債收益率曲線”納入SDR利率籃子。截至目前，公司已向百余家境外央行等機構提供中債價格指標產(chǎn)品，并得到了國際市場的認同。
四是債券市場對外開放的重要平臺。近年來，我們積極支持亞洲開發(fā)銀行等國際機構來華發(fā)行人民幣債券（即“熊貓債券”），并以自貿(mào)區(qū)金融改革和國際化金融創(chuàng)新中心建設進程為依托，分別在上海、深圳設立分支機構，為自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行等業(yè)務開展做好各項準備。公司現(xiàn)有境外機構客戶300余家，并已與多家國際組織和同業(yè)機構建立起合作機制。2015年，“促進中韓債券市場基礎設施互聯(lián)互通”寫入了李克強總理訪韓期間發(fā)表的《中韓金融合作進展聲明》，公司與韓國證券托管公司（KSD）等合作推動區(qū)域債券市場基礎設施跨境互聯(lián)的工作得到國家層面認可。
優(yōu)化資源
著力構建地方政府債券服務體系
依托上述平臺功能，公司在財政部的指導和支持下，積極配合地方債市場創(chuàng)新發(fā)展，圓滿完成了地方債集中發(fā)行支持、統(tǒng)一登記托管、付息兌付、信息披露和收益率曲線編制等工作。經(jīng)過多年的實踐檢驗，公司在政府債券領域探索出一套符合市場發(fā)展規(guī)律和業(yè)務實際需要的服務支持體系。
第一，以制度建設為基礎，切實做好政策銜接與落實。地方債發(fā)行是落實宏觀經(jīng)濟政策與推動金融市場發(fā)展的重要結合點。作為中央登記托管機構，公司從成立之初就承擔著落實宏觀政策和建設金融市場的重要政策性職能，發(fā)揮著國家金融基礎設施的重要作用。根據(jù)財政部政策及制度安排，并針對地方債發(fā)行特點，公司全面梳理業(yè)務鏈條、積極優(yōu)化業(yè)務流程，制定了《債券發(fā)行業(yè)務規(guī)程》、發(fā)布《地方政府債券發(fā)行服務指南》，草擬上報了《地方政府債券發(fā)行現(xiàn)場工作規(guī)則》，力求以制度建設為基礎，不斷提升地方債發(fā)行服務水平，為地方債發(fā)行服務工作順利開展奠定堅實基礎。
第二，以系統(tǒng)建設為抓手，有力配合發(fā)行管理與創(chuàng)新。依托穩(wěn)定高效的發(fā)行系統(tǒng)，并根據(jù)業(yè)務操作實際需要，不斷完善系統(tǒng)功能，確保發(fā)行工作運行平穩(wěn)有序，滿足管理需要。特別是根據(jù)地方債定向承銷發(fā)行方式創(chuàng)新要求，在較短時間內完成了承銷發(fā)行子系統(tǒng)的設計開發(fā)工作，2015年支持定向發(fā)行地方債共計410余期，有效配合了地方政府債務置換工作的順利開展與實施。
第三，以機構布局為載體，不斷提升服務效率與范圍。為配合國家金融市場布局及改革創(chuàng)新，提高發(fā)行工作效率，分別在上海、深圳設立了分支機構，并在財政部統(tǒng)一指導下，支持地方債在滬、深分支機構成功發(fā)行。2015年，滬深兩地支持地方債發(fā)行110期，發(fā)行量超過3500億元。
第四，以市場理念為指引，積極開展業(yè)務咨詢與培訓。根據(jù)財政部統(tǒng)一部署，積極配合開展地方債業(yè)務培訓工作。除向地方財政部門培訓講解地方債發(fā)行業(yè)務的操作流程和注意事項外，還針對地方政府在發(fā)行籌備過程中遇到的問題，提供專業(yè)詳盡的咨詢服務，并應部分地方政府要求，赴當?shù)鼗蛟诒静块_展一對一的業(yè)務培訓與交流。
第五，以增值產(chǎn)品為重點，著力打造服務標準與品牌。目前，地方債發(fā)行利率區(qū)間以財政部網(wǎng)站發(fā)布的“中國國債收益率曲線”為參考基準，該曲線由財政部授權公司統(tǒng)一編制。為便于地方債發(fā)行人進行債務管理，我們在中債綜合業(yè)務平臺上為地方政府發(fā)行人訂制開發(fā)了“我的統(tǒng)計”服務模塊，對債券歷史發(fā)行量、未來付息兌付安排、債券二級市場表現(xiàn)等進行統(tǒng)計。此外，我們還提供代理撥付發(fā)行手續(xù)費等服務，不斷探索拓展地方債服務領域。
同心協(xié)力
共同推進地方債市場創(chuàng)新發(fā)展
我國地方債市場創(chuàng)新發(fā)展與國債類似，既是豐富債券市場品種、完善市場結構的有效途徑，更是國家實施財政政策、規(guī)范地方政府債務管理、有效推動經(jīng)濟轉型升級的重要舉措，這一點與傳統(tǒng)的市政債理論和實踐都明顯不同。從宏觀政策實施與金融市場發(fā)展要求出發(fā)，并借鑒國債市場發(fā)展成功經(jīng)驗，可以從以下三個方面進一步推動地方債市場創(chuàng)新發(fā)展。
第一，提高發(fā)行定價市場化水平。經(jīng)過近幾年的不懈努力，地方債發(fā)行的市場化水平日益提高，逐步得到了投資者的認可和接受。但從建設地方債市場的角度來看，進一步強化市場意識、提高發(fā)行定價的市場化水平仍是近期較為迫切的要求，也是后續(xù)推動投資主體多元化和提高二級市場流動性的基礎。
一是要進一步完善地方債信用評級體系建設。要正確認識地方債信用評級與地方經(jīng)濟增長間的關系，準確把握地方經(jīng)濟增長與我國財政管理體制、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和地方政府財政間的關系，并以此為基礎在實踐過程中不斷完善地方債評級分析框架，對宏觀經(jīng)濟、地方經(jīng)濟、財政預決算、債務情況、地方治理等要素或指標進行細化，進一步完善地方債信用評級體系，更好地發(fā)揮其緩解信息不對稱、定價參考等重要作用。
二是要進一步構建有效反映市場供求關系的地方債收益率曲線。收益率曲線是一級市場定價的重要參考基準，構建有效反映市場供求關系的地方債收益率曲線對于提高發(fā)行定價市場化水平具有重要意義。公司將以國債收益率曲線為基準，進一步提供更加精細化的估值服務，充分反映地方債市場供求關系特征。
三是要進一步強化地方債市場的透明度建設。地方政府的信息披露及其制度建設是個漸進的過程，財政部目前不斷規(guī)范地方政府信息披露的基本要求，對于推動地方債發(fā)展具有積極的意義。建議進一步借鑒國債發(fā)行管理中的成功經(jīng)驗，逐步實現(xiàn)按季度或按月公布地方債發(fā)行計劃，同時健全地方債的法律法規(guī)，推動地方債信息披露更加及時和完善。
第二，促進投資者主體多元化。隨著地方債市場的不斷發(fā)展，單純依靠某一類機構支撐市場的深化與擴容已不現(xiàn)實。建議立足于地方債大規(guī)模、高頻度、高信用等級、低信用風險等特點，探索擴大投資主體范圍，滿足多層次資本市場的多樣化需求。
從一級市場來看，應充分發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價發(fā)行模式的作用。作為“金邊債券”的國債，其許多操作經(jīng)驗都可以為“銀邊債券”——地方債提供實踐示范。自2003年財政部發(fā)布《國債跨市場轉托管業(yè)務管理辦法》以來，開創(chuàng)了“統(tǒng)一定價發(fā)行+集中托管+轉托管交易”的經(jīng)典模式，并在隨后10余年的實踐發(fā)展過程中不斷完善，成為目前債券市場中最高效、最穩(wěn)定、最安全的主流模式，充分保證了國家財政政策的有效實施和建設資金的高效籌集，其安全性和可靠性也得到了包括承銷團成員在內的市場成員的廣泛認可。自2009年地方債“代發(fā)代還”試點開展以來，借鑒國債市場發(fā)展的成熟經(jīng)驗，一直采用此模式，順利實現(xiàn)了各階段創(chuàng)新工作，各地方政府也從中總結積累了很多好的經(jīng)驗和做法，逐步建立起成熟有效的工作機制。目前，國債承銷團已全面涵蓋境內外各類主要金融機構，建議在地方債承銷團組建過程中廣泛吸納各類投資者，更好地發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價發(fā)行的優(yōu)勢。
從二級市場來看，應在集中統(tǒng)一托管前提下，擴大交易平臺和渠道。目前，國債在發(fā)行環(huán)節(jié)實現(xiàn)面向各類金融機構統(tǒng)一定價，并在集中托管前提下由投資者根據(jù)實際需要自行選擇交易場所。建議進一步擴展地方債柜臺交易，并通過豐富期限品種結構等方式適應不同交易主體的投資需求，探索面向社?；?、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等機構投資者和個人投資者發(fā)行地方債。
第三，提高二級市場流動性。從國債市場發(fā)展經(jīng)驗可以推測，提高二級市場流動性將是地方債市場發(fā)展的長期努力方向。建議：一是根據(jù)市場發(fā)展成熟度，適時創(chuàng)新發(fā)行方式，通過續(xù)發(fā)行等方式擴大單只債券發(fā)行量。二是充分利用現(xiàn)有擔保品管理系統(tǒng)，提升地方債在金融市場交易、公開市場操作以及國庫現(xiàn)金管理中應用的便利性和安全性。三是積極開展地方債做市及配套機制研究，提供相關技術支持。以上建議在國債管理中均已具備較為成熟的業(yè)務方案可供借鑒，現(xiàn)有技術條件也能充分滿足相關業(yè)務的開展，建議考慮總體設計，有的放矢地推進地方債二級市場流動性有效提升。
