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    地方債供給洪峰或來(lái)襲 年內(nèi)發(fā)行將超5萬(wàn)億

    來(lái)源:中國(guó)城市投資網(wǎng)

    日期:2016.02.02 閱讀:4649
      沉寂1個(gè)月后,2016年地方債發(fā)行即將拉開(kāi)大幕。
      
      1月28日,財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》,這意味著,2016年地方債發(fā)行框架已經(jīng)基本形成,與往年不同的是,2016年地方政府債務(wù)置換不再下達(dá)準(zhǔn)確置換規(guī)模,今年具體置換債券發(fā)行規(guī)模由省級(jí)政府確定,財(cái)政部只給出一個(gè)債務(wù)置換的“上限”。
      
      據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士的測(cè)算結(jié)果,2016年地方債規(guī)?;虺?萬(wàn)億元,整體發(fā)行節(jié)奏較為均衡,對(duì)債券市場(chǎng)形成的供給壓力可控。不過(guò)短期來(lái)看,市場(chǎng)人士認(rèn)為,結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)較低的國(guó)債利率水平,地方政府傾向于盡早發(fā)行以便獲得更低的資金成本,這意味著一季度在有限的時(shí)間內(nèi),供給壓力巨大。中長(zhǎng)期來(lái)看,隨著地方債供給放量、地方債成多項(xiàng)工具抵押品、投資主體進(jìn)一步豐富等,二級(jí)市場(chǎng)交易的流動(dòng)性有望得到進(jìn)一步提升。
      
      發(fā)行規(guī)?;虺?萬(wàn)億
      
      1月28日,財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”),預(yù)示著年內(nèi)地方債發(fā)行大幕即將開(kāi)啟。
      
      《通知》指出,地方政府發(fā)行新增債券的規(guī)模不得超過(guò)財(cái)政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)新增債券限額;發(fā)行置換債券的規(guī)模不得超過(guò)財(cái)政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限,執(zhí)行過(guò)程中可以根據(jù)實(shí)際情況減少當(dāng)年置換債券發(fā)行規(guī)模。
      
      對(duì)于新增債券,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,結(jié)合2016年我國(guó)財(cái)政赤字率大概率提升和財(cái)政部已經(jīng)公布的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃等,預(yù)計(jì)2016年新增地方債規(guī)模將在8000億元左右。 國(guó)金證券 指出,按照3%的赤字率以及2:1的“中央赤字/地方赤字”估算分配率,預(yù)計(jì)2016年新增地方政府一般債券為7200億元,再加上專(zhuān)項(xiàng)債的規(guī)模,2016年新增地方債規(guī)模至少8200億元以上。
      
      置換債方面,考慮到國(guó)務(wù)院準(zhǔn)備用3年左右時(shí)間置換14.34萬(wàn)億元地方政府存量債務(wù),2015年置換債已經(jīng)發(fā)行3.2萬(wàn)億元,因此今明兩年置換規(guī)模約為11.14萬(wàn)億元。不過(guò)與2015年置換到期債務(wù)不同的是,今年將可以“置換未到期存量債務(wù)”。目前來(lái)看,機(jī)構(gòu)對(duì)2016年地方政府置換債額度的預(yù)測(cè)區(qū)間多落在5-6萬(wàn)億元,由此2016年地方債總體發(fā)行規(guī)模或超過(guò)5萬(wàn)億元甚至6萬(wàn)億元。
      
      如中金公司表示,存量債務(wù)在未來(lái)2至3年完成置換,意味著未來(lái)將提前置換未到期債務(wù)。預(yù)計(jì)2016年全年將發(fā)行地方政府債6-7萬(wàn)億元,較去年的3.8萬(wàn)億元明顯增加。估計(jì)其中約有6萬(wàn)億元地方債發(fā)行是用于置換政府現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù),其余則為新增地方赤字的部分。
      
      光大證券 則預(yù)計(jì),2016年地方政府債凈發(fā)行量約在6.5萬(wàn)億元左右,其中包括5.6萬(wàn)億元置換債、0.7萬(wàn)億元新增一般債和0.2萬(wàn)億元新增專(zhuān)項(xiàng)債。
      
      一季度供給壓力大
      
      2016年地方債發(fā)行或進(jìn)一步擴(kuò)容,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供給沖擊的擔(dān)憂(yōu),對(duì)此《通知》要求,地方財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資金需求、存量債務(wù)到期情況、債券市場(chǎng)狀況等因素,按照各季度債券發(fā)行量大致均衡的原則,科學(xué)安排債券發(fā)行。此外,財(cái)政部還要求“做好地方債發(fā)行與國(guó)債發(fā)行平穩(wěn)銜接”,“同期限地方債與記賬式國(guó)債原則上不在同一時(shí)段發(fā)行”等。
      
      《通知》進(jìn)一步指出,對(duì)于置換債券,在滿(mǎn)足到期存量債務(wù)償還需求的前提下,各地每季度置換債券發(fā)行量原則上控制在當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限的30%以?xún)?nèi)(累計(jì)計(jì)算),即截至第一季度末發(fā)行量不得超過(guò)30%,截至第二季度末發(fā)行量不得超過(guò)60%,截至第三季度末發(fā)行量不得超過(guò)90%。
      
      業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,結(jié)合財(cái)政部對(duì)發(fā)行節(jié)奏的要求,預(yù)計(jì)今年地方債整體發(fā)行節(jié)奏較為均衡,供給沖擊可控。然鑒于一季度已經(jīng)過(guò)去1/3,春節(jié)后已經(jīng)是2月中旬,而地方政府傾向于盡早發(fā)行以便獲得更低的資金成本,預(yù)計(jì)一季度在有限的時(shí)間內(nèi)供給壓力較大。
      
      中信證券 指出,春節(jié)后的2月下旬到3月上旬“兩會(huì)”之前,債券市場(chǎng)將首先迎來(lái)地方債的供給沖擊,屆時(shí)也是 央行 28天逆回購(gòu)集中到期和前期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期的時(shí)間段,雖然不排除央行到期續(xù)作或以MLF、PSL等方式繼續(xù)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的可能,但作為地方債的主要買(mǎi)方,銀行仍面臨不小的資金壓力。
      
      中信建投證券則認(rèn)為,持續(xù)到二季度置換債都將面臨較大發(fā)行壓力。“由于1月31日前地方財(cái)政部門(mén)才向財(cái)政部報(bào)送一季度存量債務(wù)分月到期量和置換債券發(fā)行初步安排,加上春節(jié)假期逼近,一季度可發(fā)行時(shí)間較少,大量置換債可能將往后推遲到二季度。但即便如此,一季度仍然需要注意發(fā)行時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),且開(kāi)始發(fā)行后月度的集中供給壓力會(huì)比較大?!?
      
      地方債流動(dòng)性有望提升
      
      按照《通知》,公開(kāi)發(fā)行的地方債可通過(guò)招標(biāo)和公開(kāi)承銷(xiāo)兩種方式發(fā)行,不過(guò)《通知》同時(shí)表示要積極推動(dòng)地方政府置換債券的定向發(fā)行。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士指出,鼓勵(lì)定向承銷(xiāo)發(fā)行,雖然會(huì)使地方政府承擔(dān)相對(duì)更高一些的債務(wù)成本,但是卻可以直接實(shí)現(xiàn)債務(wù)形式的轉(zhuǎn)變,減少地方債券發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊。
      
      此外,為改善地方債流動(dòng)性,財(cái)政部要求“推進(jìn)地方債投資主體多元化”,“鼓勵(lì)承銷(xiāo)團(tuán)成員之間在回購(gòu)等業(yè)務(wù)中接受地方債作為抵(質(zhì))押品。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在目前權(quán)益市場(chǎng)疲軟、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的背景下,隨著地方債供給放量和投資主體進(jìn)一步豐富,且地方債成為抵質(zhì)押標(biāo)的等將有利于地方債的流動(dòng)性進(jìn)一步提升。
      
      “通知的要求將進(jìn)一步推進(jìn)地方債的二級(jí)交易,當(dāng)二級(jí)成交足夠活躍時(shí),可以降低地方債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),從而降低地方債的融資成本?!?nbsp;招商證券 表示,總的來(lái)看,2016年地方債發(fā)行或?qū)⒊尸F(xiàn)更加平穩(wěn)的態(tài)勢(shì),二級(jí)交易的流動(dòng)性也有望得到進(jìn)一步提升,地方債估值有一定的向好傾向。建議機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性壓力不大的情況下,適當(dāng)參與。
      
      中信證券同時(shí)指出,目前地方債與同期限國(guó)債收益率已經(jīng)有20BP左右的利差,溢價(jià)收益已經(jīng)相對(duì)確定,同時(shí),隨著地區(qū)間經(jīng)濟(jì)運(yùn)行差異,疊加信息披露的加強(qiáng)和定價(jià)體系的完善,各省市地方債利差亦會(huì)出現(xiàn)分化,建議投資者保持關(guān)注。