兜底,或不兜底,這是一個問題。銀行、投資者和地方政府在未知的邊緣彼此揣測和試探,背后是大量無處可投的社會資金和地方政府的投資沖動。
由于地方政府有主導一方經(jīng)濟發(fā)展的職能,與投融資活動聯(lián)系在一起無可避免。大量的地方政府融資平臺因此興起,財政擔保、財政代償以及各種隱性增信措施隨之產(chǎn)生。地方融資平臺屬于典型的“政府的招牌,企業(yè)的責任”,融資活動表面上有政府信用的背書,但是一旦出現(xiàn)信用風險,投資者如何追索自身權(quán)益并無穩(wěn)定的預期。
接受中國經(jīng)濟時報采訪的人士均認為,地方融資平臺目前的風險整體可控。國家發(fā)改委國土開發(fā)與地區(qū)經(jīng)濟所所長肖金成對本報記者表示,《預算法》實際上在地方政府和其融資平臺之間設(shè)立了一道防火墻,銀行和投資者要增強風險意識——“項目本身的質(zhì)量好不好,是否值得投資,需要逐一去核對。”
對融資平臺貸款處置將加碼
“在前段時間嚴格控制新增貸款的基礎(chǔ)上,銀監(jiān)會將推進存量平臺貸款的風險緩釋和整改增信。所有存量平臺貸款必須落實合格、足值的抵押質(zhì)押,并進行還款方式整改?!便y監(jiān)會副主席周慕冰11月24日表示,銀監(jiān)會對地方融資平臺貸款的處置將再度加碼。
截至今年9月末,平臺貸款的余額為9.25萬億元,與去年同期基本持平。
11月上旬,一度火爆的基建項目信托也受到銀監(jiān)部門的窗口指導。今年二季度以來,基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域再度成為信托行業(yè)的投資重點。普益財富統(tǒng)計顯示,截至11月20日,2012年基建信托成立429款,市場占比11.19%,而2011年全年該類產(chǎn)品僅成立199款,占比僅為4.77%。令投資者印象深刻的是,進入下半年,在集合信托市場收益率整體下跌的背景下,基建信托的預期收益率大都維持在9%以上。
地方融資平臺資金的另一重要來源——城投債,對風險也開始變得敏感?!拔覀儚亩壥袌鼋灰卓?,最近是偏謹慎的,發(fā)行利率可能會上升。”上海一家大型券商債券研究部總監(jiān)對本報記者表示,從需求來說,雖然不一定馬上爆發(fā),但市場逐漸擔心可能存在的信用風險。
銀監(jiān)會主席尚福林最近也提醒銀行業(yè),“大部分城投債為銀行業(yè)金融機構(gòu)持有,特別是部分城投債由于市場認可度不高,導致承銷銀行被動持券,這使得平臺風險仍大量留在銀行體系內(nèi)?!?
今年以來受經(jīng)濟下行壓力影響,地方財政收入增速出現(xiàn)明顯下滑。前三季度地方本級財政收入45779億元,同比增長15.2%,比去年同期33.3%的增速有大幅下滑。地方政府的另一重要收入來源——土地出讓金,也隨著房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷大幅萎縮。
“今年以來,受貸款集中到期兌付、地方財政收入增速下滑,項目未能及時投產(chǎn)等因素影響,部分地方融資平臺償債壓力上升,還款意愿和還款能力下降?!鄙懈A终f。
融資平臺風險可控
盡管監(jiān)管部門如臨大敵,但多位業(yè)內(nèi)人士及專家認為,地方融資平臺目前的風險整體可控?!暗胤饺谫Y平臺雖然不排除個別地方出現(xiàn)問題,但風險總體可控?!毙そ鸪烧f。
今年二季度以來,為了提振走弱的經(jīng)濟,各地紛紛推出龐大的經(jīng)濟投資計劃,據(jù)媒體統(tǒng)計,截至9月末,這些投資計劃的金額累計達20萬億元。2009年的4萬億元刺激計劃帶來地方債務的快速膨脹,但今年的經(jīng)濟刺激更多停留在紙面上。
2012年1至9月份,全國固定資產(chǎn)投資256933億元,同比名義增長20.5%,扣除價格因素實際增長18.8%,僅略高于2011年的實際增長率16.9%。而2009年全社會固定資產(chǎn)投資的年度增長率曾高達30.1%。
“地方政府的計劃比較龐大,能不能實現(xiàn)關(guān)鍵看有沒有資金?!毙そ鸪烧f。作為地方融資平臺最重要輸血來源的銀行部門信貸規(guī)模數(shù)據(jù)也印證這一點。據(jù)《2012年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》,全國前三季度人民幣貸款增加6.72萬億元,同比多增1.04萬億元。而2009年同期的人民幣貸款增加為8.67萬億元,同比多增5.19萬億元。
“我不認為目前的融資平臺有很大風險。只有滾動的融資才能夠維系下去,等經(jīng)濟好轉(zhuǎn)了再償還。如果你不讓它融資,可能現(xiàn)在就倒了。就像希臘一樣,需要不斷的資金注入,才能夠用時間換空間?!鄙鲜鋈倘耸勘硎尽?
法律風險不容忽視
“中國的地方政府與美國的地方政府完全不一樣。美國地方政府是幾幢政府辦公樓,但中國地方政府有很大的隱性資產(chǎn),所以對中國的地方債務不用像海外的政府債務那么擔心?!鄙鲜鋈倘耸勘硎?。
“很多融資平臺都在秉承地方政府的意志,項目也都是地方政府做的,政府由于缺資金或不便于直接操作,于是成立地方開發(fā)投資公司?!毙そ鸪烧f,如果出現(xiàn)風險事件,地方政府不會眼看著其破產(chǎn),大部分會出手相救。
債市至今0違約、信托產(chǎn)品亦保證“剛性兌付”。盡管市場上有各種擔心,但城投債和基建信托的高收益率仍然吸引了一大批投資者。盡管有政府隱性擔保并非意味著沒風險。以平均投資收益率高于9%,融資成本超過12%的基建類信托為例,業(yè)內(nèi)人士認為,以政府項目本身根本很難償付債務。
“由于目前的基礎(chǔ)設(shè)施項目投資回收期限一般較長,大大長于對應的基建信托的期限(一般在兩年之內(nèi)),甚至部分基建項目根本沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流,如城市道路建設(shè)項目,故基建信托的還款來源不可能是項目的現(xiàn)金流?!逼找尕敻谎芯繂T范杰對本報記者表示。
“政府中長期項目能夠接受那么高的利率嗎?所以錢是不是用到這方面去了,是個未知數(shù)。”肖金成亦表示,由于許多信托資金并非與項目一對一,很可能被挪作他用。
去年6月曾引發(fā)債市恐慌的“云南城投(行情 股吧 資金流)債”事件說明,政府融資平臺一旦出現(xiàn)信用風險,投資者對如何追索自身權(quán)益并無穩(wěn)定的預期,只取決于地方政府是否愿意出面維穩(wěn)。而其最大的風險在于,國家法律層面地方政府沒有發(fā)債權(quán)利,亦無破產(chǎn)可能,對于償還債務并無剛性約束。
“西方國家地方政府破產(chǎn),往往都有法律約定,如美國在《破產(chǎn)法》第九章詳細講述了市政破產(chǎn)的機制,但我國《預算法》尚無相應規(guī)定,對破產(chǎn)的立法為《企業(yè)破產(chǎn)法》,其規(guī)范的主體是企業(yè),不包括政府機構(gòu)。地方政府破產(chǎn)需要哪些條件、各類債權(quán)人怎么對債權(quán)進行追索、宣布破產(chǎn)的地方政府需不需要拿出有力緊縮方案等一系列問題沒有法律依據(jù)。”范杰說。
“雖然現(xiàn)在有所突破,但《預算法》不允許地方政府直接舉債,也不允許地方政府為貸款提供擔保。這意味著法律已經(jīng)成為地方政府和地方融資平臺的防火墻。如果地方融資平臺出現(xiàn)了風險,實際上,地方政府不承擔責任?!毙そ鸪烧f,對于是否投資地方政府融資平臺,投資者需要仔細審核項目本身的質(zhì)量,是否值得投資,不要寄望于政府兜底。