來源：中國證券報
隨著宏觀經濟大環(huán)境的急轉直下，2012年PE/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個環(huán)節(jié)的寒冬。
業(yè)內人士表示，盡管行業(yè)處于嚴冬期，但也出現(xiàn)了一些結構性機會，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會也放寬險資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
眾多PE/VC機構如何在嚴冬下尋找投資機會，成為業(yè)界思考的問題。
結構性機會仍存
2012年PE/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個環(huán)節(jié)的寒冬。
數(shù)據(jù)顯示，在募資領域，2012年新成立基金截至10月底共63家，募資總額125億美元，相比去年募集基金數(shù)量503家、495億美元的募資額，出現(xiàn)大幅下滑。
投資方面，2011年VC/PE市場投資案例達到1400家，今年截至10月底，投資案例僅僅400家左右，數(shù)量不及去年30%。
而在退出層面，A股IPO回報率從最高峰十幾倍跌至目前不足4倍，境外IPO從2010年最高峰的8倍回報跌至目前甚至有些項目出現(xiàn)了負回報。2011年境內IPO數(shù)量達到281家，今年到目前為止不足150家，融資規(guī)模從2800億元降至目前的1000億元，境外IPO數(shù)量從105家跌至目前52家，融資額從去年1200億元到目前300億元。
投中集團董事長陳頡表示，盡管行業(yè)處于蕭瑟期，但市場也出現(xiàn)了一些結構性機會，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會也放寬險資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
陳頡認為，未來3年內，社?；?，保險公司，上市公司，市場化的FOF和政府引導基金，這些有長期基金配置計劃的機構，將初步形成成熟穩(wěn)定的LP體系。
此外，二級市場的低迷以及一級市場的競爭激烈導致估值倒掛已經成為趨勢，對退出渠道和投資機會而言，并購在中國變得越來越重要。中國很多產業(yè)急需整合，大量VC/PE投資項目退出，在海外并購趨勢中，大型基金將有能力和意愿積極參與。
PE收縮與布局
經過十多年的發(fā)展，中國創(chuàng)投行業(yè)也有過多次起伏。多位PE人士表示，應對經濟形勢的變化，就是要一張一弛，即既要有積極的方向，也要有收縮的方向。
達晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬表示，達晨今年的思路就是這樣的。在積極的方向，今年上半年，達晨完成了早期基金的布局，基金期限是十年期，這在人民幣基金里面算是比較領先的。其次，達晨在渠道下沉這塊力度比較大，截至目前，達晨已經完了全國27個省市的渠道布局，“在這種低迷的情況下，我們完成了全國性網絡的布局建設，團隊也達到了130多人。這是在為嚴冬過后的投資做積極準備?！备嫡軐捳f。
此外，融資開始轉型?！斑_晨創(chuàng)投過去的投資人都是個人為主，今年我們這個結構開始發(fā)生變化，主要是由一些大的機構投資者作為我們的LP。此外，我們開始募集美元基金，展開國際化布局?！备嫡軐挶硎?。
在收縮的方向上，達晨在后期總體投資額度和數(shù)量跟去年比，也是呈一個下降的趨勢。傅哲寬認為，2012年達晨創(chuàng)投主要是布局，在低迷的時刻去布局未來，因為無論是中國的資本市場，還是海外的資本市場，走過這個嚴冬以后，未來將是一個非常廣闊的空間。
的確，練好內功，專注投資能力的提升，以不變應萬變才能挺過寒冬。
凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人周志雄認為，專業(yè)才是立足之本。專業(yè)有兩方面的含義：一是PE要選好自己擅長的專業(yè)，不能盲目追熱門行業(yè)；二是投資的專業(yè)性，投資策略、時點、價值判斷都需要有專業(yè)人才資源和投資經驗的積累。“凡是專業(yè)性強的PE，抗風險能力也比較強，今年受影響較小。”
創(chuàng)新型投資漸多
今年行業(yè)的困境，大多數(shù)人歸結為宏觀經濟的下降，但值得注意的是，這其實也說明機會型投資會越來越少。
北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經理鄧鋒認為，所謂機會型投資，就是跟著中國行業(yè)興衰更替的腳步投資，分享產業(yè)紅利。
例如，本世紀的前五年，互聯(lián)網行業(yè)成為投資的熱門，也的確誕生了新浪、騰訊等優(yōu)質公司，投資人也獲得了豐厚的回報；之后，光伏、風電等新能源投資風生水起，無錫尚德、江西賽維等一批公司登陸海外資本市場。
這在經濟繁榮期，產業(yè)高速增長的時期，機會型投資當然大行其道。“說白了，只要你趕上了好時候，投資就會有回報，并且周期短?！币晃徊痪呙腜E研究人士指出。
但他同時認為，當經濟下行，產業(yè)轉型升級真正啟動后，這種機會型投資會越來越難。“大部分產業(yè)都陷入產能過剩，而且沒有技術優(yōu)勢，抵御不了經濟波動的風險。轉型就是調結構，依靠技術創(chuàng)新獲得新生。而在這種趨勢下，創(chuàng)新型投資會有很大的作為。未來十年，中國經濟轉型將進入關鍵期，PE投資的機會仍然很多?！鄙鲜鯬E研究人士說。
鄧鋒也認為，以后機會型投資會越來越少，對能夠建立競爭壁壘的創(chuàng)新公司的投資會越來越多。
但能夠建立競爭壁壘的這種創(chuàng)新公司，PE的要求會高一些，對團隊的要求，對估值的要求等等。很好的企業(yè)也會有VC/PE來搶，但是不會像過去那樣，魚目混雜。
談到創(chuàng)新，啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平認為，要避免惡性競爭才能扶持創(chuàng)新?！耙怨夥袠I(yè)作為案例，兩三年前，全中國做貿易的、賣鋼材的、做煤礦的都覺得光伏是個好生意，到海外弄一個好技術，去批地建光伏區(qū)，拼命生產，政府拿了納稅人的錢去補助這個企業(yè)。經過這么折騰，光伏行業(yè)現(xiàn)在每瓦價格從幾十美元一直跌到幾毛錢，最后美國政府還啟動”雙反“調查。像這樣的惡性競爭在游戲、電子商務等領域都有，這樣的惡性競爭使得很多創(chuàng)新技術就被扼殺在搖籃里?！备蕜ζ胶粲酰ＭM量少直接參與到所謂的創(chuàng)新項目來，盡量讓VC/PE這些市場化操作的人來判斷什么樣是創(chuàng)新，什么樣的創(chuàng)新能夠成功。
