9月城投債發(fā)行量保持穩(wěn)定。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，15年9月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回升，單月發(fā)行規(guī)模較8月微漲117.1億元至1274.9億元。受基數(shù)因素影響，發(fā)行量同比由升轉(zhuǎn)跌，同比多增量由上月的275.6億元降為-107.7億元。據(jù)我們估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較前月下降137.7億元，至1194.7億元。9月城投債存量繼續(xù)顯著攀升，扣除551.1億元的到期量，當月城投債規(guī)模凈增723.8億元，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎設施投資資金來源提供有力支撐。
中期票據(jù)發(fā)行量繼續(xù)抬升，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有所下降。銀行間利率持續(xù)低位徘徊刺激下，中期票據(jù)成為9月城投債發(fā)行量高位運行的主要動力。中票發(fā)行同比多增量由8月的236.1億元擴大至9月的242.9億元。受基數(shù)因素影響，短期融資券發(fā)行量同比由升轉(zhuǎn)跌，同比多增量由8月的38.5億元轉(zhuǎn)為9月的-100.0億元。企業(yè)發(fā)行量同比繼續(xù)下跌，同比少增量由上月的254.0億元擴大至9月的300.5億元。雖然銀行間市場充裕的流動性繼續(xù)壓低短期利率，但對流動性預期的不穩(wěn)定導致中長期利率下行有限，城投債發(fā)行繼續(xù)集中于低成本的中短期債券。
城投債發(fā)行利率低位平穩(wěn)，高等級城投債發(fā)行量攀升。隨著地方政府債務置換規(guī)模的不斷擴大和經(jīng)濟下行壓力的加大，城投債剛性兌付屬性日益增強，風險溢價下降推動城投債發(fā)行利率繼續(xù)低位波動。15年9月城投債整體票息率由上月的4.08%回升至4.48%，但依然維持低位，隨著經(jīng)濟疲弱和城投剛兌屬性持續(xù)，城投債收益率有望持續(xù)下行。城投債發(fā)行評級結構中，高等級債券占比有所上升，9月發(fā)行城投債中AAA級3個月移動平均占比從8月的34.5%提升至37.6%，而AA級占比則從8月的27.2%下降至9月的22.7%。高評級城投債需求出現(xiàn)明顯增加。
穩(wěn)增長政策下，基礎設施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)。隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府穩(wěn)增長政策不斷加碼。交通運輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)。15年9月三個月移動平均投資于建筑工程、運輸?shù)男掳l(fā)城投債占比分別為20.7%和18.7%，較上月有所下降，但依然是城投債主要投資領域。投資于多元金融的占比提升2.9個百分點至21.7%.
經(jīng)濟下行壓力之下城投債發(fā)行保持穩(wěn)定，助力基建投資企穩(wěn)回升。隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，基建投資穩(wěn)增長功能日益重要。決策層采取各種方式向基建投資投放資金，推動基建投資回升。三批共計3.2萬億地方政府債務置換落實，1400億元PPP基金成立，城投債發(fā)行量回升等都將持續(xù)改善基建投資資金面。雖然地方政府投資積極性不足，導致穩(wěn)增長政策效力減弱。但資金面改善將持續(xù)在邊際上推動投資企穩(wěn)。經(jīng)濟下行壓力持續(xù)環(huán)境下，基建投資有望發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。
