財政部宣布，第三批地方政府債置換額度已經(jīng)下達(dá)，全年總額度升至人民幣3.2萬億元。此次額度上升已被市場廣為預(yù)期，尤其是在經(jīng)濟增長疲弱的形勢下，但3.2萬億的幅度略高于3.0萬億的預(yù)期。
此次上調(diào)后今年地方債發(fā)行總量從去年的人民幣0.6萬億升至3.8萬億。年初以來已發(fā)行規(guī)模為1.8萬億，因此年內(nèi)尚有2萬億元左右額度。我們認(rèn)為財政政策更為積極是今年以來政策放松相較去年的主要不同之處，并預(yù)計這一趨勢還將在年內(nèi)持續(xù)。
我們認(rèn)為此次上調(diào)置換額度是旨在支持增長的放松舉措之一。除此次公布的政策外，本周最新舉動還包括：（1） 降息+降準(zhǔn)和公開市場操作；（2） 銀監(jiān)會和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文敦促銀行加快行動；（3） 房地產(chǎn)市場外資準(zhǔn)入放松；（4） 懲辦中央督查過程中發(fā)現(xiàn)的不作為官員。這些舉動明確體現(xiàn)出政策立場的放松傾向，而直到上周這一直都是很多市場人士的主要擔(dān)憂所在。
我們預(yù)計進(jìn)一步放松措施將會出臺，具體形式包括：1） 加大力度支持政策性銀行為基建項目融資；（2） 進(jìn)一步降息降準(zhǔn)；（3） 對政府機構(gòu)施加更大壓力盤活閑置財政存款并進(jìn)行基建投資。
倘若經(jīng)濟增速大幅低于我們的預(yù)期（三季度同比增長6.8%），地方債置換額度可能還會繼續(xù)增加。但在地方債置換計劃下，發(fā)行規(guī)模顯著高于這一水平將缺乏理由，并會愈發(fā)被看作是凈刺激舉措，而政府可能希望避免造成這種印象。
在實際操作中，“置換”的概念未必特別重要，因為在3月份財政政策轉(zhuǎn)向后，地方政府重新開始通過地方政府融資平臺獲取銀行貸款。由于原有融資方式重新被采用、新方式也同時并行，因此使用哪種方式償還存量債務(wù)或用于新投資在實際當(dāng)中并無太大差異。此外，由于地方債發(fā)行已經(jīng)并將可能是“定向” 的，意味著商業(yè)銀行購置的部分地方債原本若無中央指示是不會購入的，地方債置換的性質(zhì)已經(jīng)從地方政府債券變成了準(zhǔn)中央政府負(fù)債。所以最近加大的可能既不是單純的“置換”（也就是說政府?dāng)U大了融資總量），也不完全是“地方”政府融資。
