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    以多層次債券市場化解當(dāng)前利率市場化矛盾

    來源:中國城市投資網(wǎng)

    日期:2015.08.27 閱讀:5603
      全面利率市場化越來越近,這也意味著未來利率水平波動將會加大,債券的交易將會更加活躍,國債期貨有望打破目前尷尬的局面。 
       
      長期以來,我國經(jīng)濟(jì)金融存在多種扭曲問題,固有的銀行融資體系占絕對主導(dǎo)地位的結(jié)構(gòu)難以改變,從而導(dǎo)致了銀行體系風(fēng)險不斷累積、銀行盤活資產(chǎn)和補(bǔ)充資本面臨越來越大的壓力、商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型面臨重重阻力、支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的市場融資機(jī)制短缺和防范地方債務(wù)風(fēng)險問題突出、中小企業(yè)融資難融資貴等問題長期得不到有效解決。要解決好這一系列深層難題,必須從總體上找到解開重重癥結(jié)的“鑰匙”。 
       
      債券市場的定價方式為優(yōu)質(zhì)企業(yè)降低了融資成本,為小型企業(yè)拓寬了融資渠道,影響了社會融資成本,提高了資源配置效率。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看,2008年-2009年是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債的集中期,短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行利率區(qū)間明顯低于同期的商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率,體現(xiàn)了大型企業(yè)的高信用、低風(fēng)險的優(yōu)勢;2010年以后創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行主體范圍擴(kuò)大,信用層次趨于豐富,短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行利率區(qū)間也隨之?dāng)U大,體現(xiàn)了市場化的風(fēng)險溢價。中小企業(yè)集合票據(jù)等債券創(chuàng)新產(chǎn)品還為解決中小企業(yè)融資難問題,支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行了有益的探索,支持了社會整體多層次、有彈性的融資機(jī)制的建立和完善,進(jìn)一步擴(kuò)大了市場利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。 
       
      不可否認(rèn),隨著利率市場化改革的推進(jìn),債券市場改革也有一些推進(jìn),創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,使更多的中小銀行、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司以及各類企業(yè)得到發(fā)債融資的渠道,發(fā)行主體規(guī)模、類型豐富,地區(qū)分布、行業(yè)分布不斷擴(kuò)大,體現(xiàn)出從大型企業(yè)向中小型企業(yè)、從高信用層次向低信用層次,從發(fā)達(dá)地區(qū)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向全國范圍所有行業(yè)輻射的趨勢,而債券發(fā)行市場化形成的利率也跟隨這一路徑影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 
       
      然而,進(jìn)一步的金融深化改革有賴于相應(yīng)的債券市場改革與完善,以調(diào)整經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu),防范化解相關(guān)風(fēng)險。就此而言,建立發(fā)展多層次債券市場體系是改革健全整個資本市場體制機(jī)制的關(guān)鍵所在。當(dāng)前階段,我國債券市場的規(guī)范發(fā)展存在著諸多亟待解決的問題。 
       
      歷史的來看,目前我國存在直接融資和間接融資不平衡、政府信用債券和公司信用債券不平衡的問題。首先從監(jiān)管層面來看,債券市場監(jiān)管體系存在多頭管理、部門相對分割的弊端。這種“多頭管理”的格局導(dǎo)致各類債券在審批、發(fā)行、交易、信息披露等環(huán)節(jié)存在差異性,各自為政,人為的市場分割并不是市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求的多層次市場,影響了整個債券市場發(fā)展的協(xié)同性,阻礙債券市場的功能發(fā)揮。 
       
      其次,從市場參與主體來看,一般的企業(yè)和居民基本被排除在外。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在明顯缺陷,公司債券、集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、中小企業(yè)私募債等品種數(shù)量有限,規(guī)模相對小。 
       
      第三,目前債券市場在運(yùn)行很大程度上是在為金融體系自身服務(wù),在債券發(fā)行與交易環(huán)節(jié)中,主要都是銀行金融機(jī)構(gòu)在買賣持有,實(shí)質(zhì)上并沒有明顯改變銀行間接融資模式。 
       
      第四,債券市場存在明顯割裂等因素導(dǎo)致市場機(jī)制存在缺陷,市場收益率曲線和定價機(jī)制不合理。在金融市場上,以國債收益率曲線反映的利率水平是其他金融產(chǎn)品和金融資產(chǎn)重要的定價參考。 
       
      雖然,財政部今年對國債收益率曲線進(jìn)行了極大完善,但是國債收益率曲線面臨的問題依然存在。目前國債收益率曲線的完整性、可靠性和穩(wěn)定性尚需要改進(jìn),尤其是半年以內(nèi)和10年以上的國債基準(zhǔn)性有待提高。由于現(xiàn)階段國債發(fā)行考慮的重點(diǎn)仍是國家預(yù)算赤字籌措任務(wù),對國債收益率曲線的完善關(guān)注不夠,使得半年以內(nèi)和10年以上的國債發(fā)行頻率偏低、集中發(fā)行中長期品種,各種期限的債券的流動規(guī)模和交易量不均衡。在國債收益率曲線采集額樣本數(shù)據(jù)存在兩端缺失、中間集中的現(xiàn)象,期限結(jié)構(gòu)不健全,難以形成完整平滑的收益率曲線。 
       
      第五,債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有待大幅改善,包括相對統(tǒng)一的法律框架、市場的微觀結(jié)構(gòu)、風(fēng)險對沖機(jī)制、市場違約及其處置機(jī)制等。在債券市場層面,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯得尤為重要。 
       
      就債券市場而言,加強(qiáng)流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險的防范和管理是當(dāng)前的迫切任務(wù),要以安全和效率為目標(biāo)支持債券市場實(shí)現(xiàn)新提升。一方面,應(yīng)建立流動性管理互助機(jī)制。建立流動性互助機(jī)制,可防止個別交易方違約對市場造成的連鎖反應(yīng),保證市場運(yùn)行的安全、高效。另一方面,應(yīng)推動風(fēng)險管理精細(xì)化。 
       
      隨著金融改革的深化,利率市場化帶來的整個金融市場變動也越來越明顯,而多層次的債券市場將有助于化解當(dāng)前這種變動帶來的矛盾。