“目前，市發(fā)展改革委已向省發(fā)展改革委上報債券申報項目354個、總投資2985.8億元?！?月12日，四川廣元市人民政府網(wǎng)站發(fā)布一條消息，市發(fā)展改革委積極開展國家專項建設(shè)項目債券申報工作。
河南省邯鄲市邱縣專項建設(shè)債券支持項目建設(shè)申報工作更早些，8月3日晚間就已布署，“盡量打捆申報，確保不漏報?！笔聦嵣?，整個8月初，全國各地都召開了相關(guān)申報工作會議，沈陽市法庫縣政府要求，“一把手要親自安排、親自盯辦”。
問題就來了，各地爭相申報的專項建設(shè)債券是什么資金？承銷主體是誰？額度有多大？出臺的背景是什么？用于哪方面建設(shè)？
1.地方對此有何反應(yīng)
多地專項金融債上報工作都在緊鑼密鼓地推進，首批資金僅3000億元，競爭激烈
近日，有媒體報道稱，某省發(fā)改委《專項建設(shè)債券工作實施方案》披露，國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設(shè)債券，中央財政按照專項建設(shè)債券的90%給予貼息，用于項目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。
據(jù)悉，專項金融債總規(guī)模達萬億，可能要分批次，或在3年內(nèi)完成。首批用于補充地方建設(shè)項目資本金的專項建設(shè)債券的規(guī)模約為3000億元，國開行大約為2000億元，農(nóng)發(fā)行為1000億元。
一位接近監(jiān)管層的商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，央行或?qū)︵]儲銀行購買專項債券提供資金和政策方面的支持，具體措施可能包括再貸款、定向降準(zhǔn)等。
據(jù)悉，多地城投公司正陸續(xù)向省發(fā)改委上報納入專項基金投資范圍的備選項目，再由發(fā)改委推薦到兩家銀行。備選項目需在保障房、水利、城市管廊、燃?xì)獾?2類與基建和民生相關(guān)的項目之內(nèi)。不少省份項目上報可行項目的截止日期為8月5日。相關(guān)清單項目在8月10日前報到國家發(fā)改委和國開行、農(nóng)發(fā)行總行層面。
8月2日，呼和浩特市發(fā)改委官網(wǎng)披露了對于國家專項建設(shè)債券工作部署會內(nèi)容。會上，市發(fā)改委提出，要克服時間要求緊、項目報送任務(wù)重的困難，凡能利用此次專項債券的項目，都要及早謀劃，及時對接，特別是涉及交投、城發(fā)、春華、中燃、城環(huán)等公司的相關(guān)項目，確保呼和浩特市一批成熟項目能列入國家第一批專項建設(shè)債券的支持范圍。
從鄭州市發(fā)展改革委日前下發(fā)的《申報國家第一批專項建設(shè)債券的通知》中可以看到，“為擴大有效投資，積極緩解經(jīng)濟下行壓力，國家發(fā)展改革委會同國開行、農(nóng)發(fā)行擬近期推出第一批專項建設(shè)債券?！蓖ㄖ羞€特別強調(diào)，專項建設(shè)債券投資的項目應(yīng)該在今年下半年或明年上半年開工。
目前，包括河北、河南、呼和浩特等多地專項金融債上報工作都在緊鑼密鼓地推進，首批投資項目競爭激烈。
2.專項金融債是什么
為投資“七大投資工程包”、“六大消費工程包”、“新增四大包”及制造業(yè)六個重點領(lǐng)域而發(fā)行的債券
據(jù)悉，專項金融債是指金融機構(gòu)為籌集用于特定目的的貸款或投資等業(yè)務(wù)資金而發(fā)行的債券。目前我國發(fā)行的專項金融債主要涉及小微企業(yè)貸款和“三農(nóng)”貸款領(lǐng)域。
2011年銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》中首次出現(xiàn)專項金融債的概念，該文件允許商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款“專項金融債”。一般性金融債與專項金融債最本質(zhì)的區(qū)別在于后者具有明確的政策優(yōu)惠，并需“專戶管理，?？顚Ｓ谩?。
2013年，銀監(jiān)會允許商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專項金融債，募集資金用于發(fā)放涉農(nóng)貸款。
民生銀行金融市場部首席分析師李志強告訴記者，專項金融債和央行的貨幣政策工具定位不一樣，從期限來看，專項金融債偏長，而央行主要是短期、中期的貨幣工具，因此專項金融債投向的項目可選擇的余地更大，主要用于基礎(chǔ)建設(shè)和改造項目，有利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，具有其優(yōu)勢。
光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高認(rèn)為，“專項金融債帶有指向性，會傳遞出很強的信號，就是國家要扶持相關(guān)的部門和行業(yè)?！睋?jù)記者了解，專項建設(shè)基金以提升有效投資為目的，項目要求“看得準(zhǔn)、有回報、不新增過剩產(chǎn)能、不重復(fù)建設(shè)、不產(chǎn)生擠出效應(yīng)”，主要投向應(yīng)該在“七大投資工程包”、“六大消費工程包”、“新增四大包”及制造業(yè)六個重點領(lǐng)域；與此同時，國家發(fā)改委發(fā)布的《增強制造業(yè)核心競爭力三年計劃（2015-2017 年）》 以及 6 個重點領(lǐng)域?qū)嵤┓桨傅认嚓P(guān)領(lǐng)域可能都是其投向。
國金證券預(yù)計，這筆專項債發(fā)行啟動可能較快，估計每月至少提升200億-300億原始資金，“超1萬億金融債或在未來幾年內(nèi)分批發(fā)行，預(yù)計最快一批或于下個月實施，下半年估計每月200億-300億左右量級；若考慮到乘數(shù)效應(yīng)，實際產(chǎn)生的拉動量可能更大。”
華泰證券宏觀研究員張晶認(rèn)為，2014年，全社會固定資產(chǎn)投資完成額是51.3萬億元，如果此次1萬億元專項債全部轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)設(shè)施投資，那么可以拉動固定資產(chǎn)投資增長1.94個百分點，會拉動GDP增長0.93個百分點。
3.為什么由郵儲募集
郵儲銀行長期以來吸收了較多低成本儲蓄存款，直接定向郵儲銀行發(fā)行專項金融債有助于盤活其儲蓄沉淀，更好地支持實體經(jīng)濟
相比小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款的專項金融債，此次由政策性銀行發(fā)行的金融專項債券主要由銀行間相互募集。
為什么不讓地方政府或商業(yè)性銀行牽頭融資呢？
博時基金固定收益部研究總監(jiān)王申撰文認(rèn)為，“究其原因，一方面，以往地方政府是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主體，地方政府債務(wù)擴張受到限制后，項目資金難以到位；另一方面，商業(yè)銀行惜貸情緒嚴(yán)重，實體經(jīng)濟仍然缺乏資金。要解決這個問題，需要由中央加杠桿替代地方政府加杠桿，通過政策性銀行直接向?qū)嶓w投放資金?！?
資料顯示，自去年9月份“43號文”（即《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》）出臺后，融資平臺被剝離融資功能，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源少了一大塊，而PPP簽約率低的局面短時間不能改變，基建投資持續(xù)保持單月20%以上的增速缺乏足夠的資金來源，這需要中央通過其他渠道補充資金來源。
民資為何不在考慮之列呢？
中國社會科學(xué)院城市發(fā)展與環(huán)境社會研究中心研究員牛鳳瑞認(rèn)為，基建投資回報率低，投資量大、周期長，決定了民間資本很難有更大作為，由國開行等政策性銀行發(fā)行金融債券支持基建發(fā)展非常有必要。
民生證券研究院固定收益研究員李奇霖坦言，政策性銀行發(fā)債的好處就是能夠讓財政政策和貨幣政策聯(lián)系起來，“畢竟債券是在銀行間交易的，那么人民銀行可以通過貨幣政策工具來影響市場的流動性。微觀來看，政策性銀行發(fā)債應(yīng)該是常規(guī)化穩(wěn)增長的措施?！?
國開行和農(nóng)發(fā)行在信貸市場上則相對活躍，對基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持力度很大，“是穩(wěn)增長的重要力量”。對于此次專項金融債的另一個主角郵儲銀行來說，“存款多、貸款少”一直是其標(biāo)簽。數(shù)據(jù)顯示，2014年末，本外幣存款余額超過5.82萬億元，其資產(chǎn)規(guī)模突破6萬億元，其中貸款的比例或不超過30%，大部分用于同業(yè)拆借，包括債券投資、存放同業(yè)、票據(jù)貼現(xiàn)和買入返售。
在國金證券的分析看來，郵儲銀行長期以來吸收了較多低成本儲蓄存款，直接定向郵儲銀行發(fā)行專項金融債有助于盤活其儲蓄沉淀，更好地支持實體經(jīng)濟。
4.專項債用在何處
根據(jù)規(guī)定，每個項目都有一定比例的最低資本金要求，為了讓項目順利開局，此次專項債券資金主要是解決各大項目的資本金問題
為了穩(wěn)增長，國家發(fā)改委自去年下半年以來，陸續(xù)啟動了一批大項目。但從國家統(tǒng)計局公布的投資數(shù)據(jù)來看，2015年，新開工項目計劃總投資191936億元，增長1.6%，低于全部施工項目計劃總投資的增速，最大的問題是“國家對于地方整體債務(wù)的管控讓地方難以通過以往常規(guī)渠道補充投資項目資本金”。
項目資本金是整個項目啟動的前提，也是獲得銀行貸款的先決條件。按照2009年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》，鋼鐵、電解鋁項目，最低資本金比例為40%；水泥項目，最低資本金比例為35%；煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運項目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%；其他項目的最低資本金比例為20%。
所以，有分析認(rèn)為，此次專項債券瞄準(zhǔn)了投資問題的“七寸”，解決資本金問題。據(jù)記者了解，此次債券發(fā)行的資金被要求投放在項目審批、土地、規(guī)劃、環(huán)評手續(xù)等方面都比較成熟的項目；預(yù)期收益高、總體把握大，能夠在今年下半年或明年上半年開工建設(shè)的項目，以及已經(jīng)開工建設(shè)，但需要政府承擔(dān)的資本金出資仍有缺口的在建項目。
5.對債市有何影響
從發(fā)行渠道看，通過向郵儲定向發(fā)行，已經(jīng)盡量減少對債券市場的沖擊；從發(fā)行量上看，1萬億專項金融債的發(fā)行，對債券市場沒有供給沖擊，需求沖擊也非常小
王申認(rèn)為，此次專項債券發(fā)行或?qū)⒗脗袌??！耙环矫?，專項金融債券定向發(fā)行給郵政儲蓄銀行，不會直接對債券市場的供給產(chǎn)生影響。另一方面，此次專項金融債券發(fā)行是央行加杠桿，郵政儲蓄銀行只是央行的一個通道，后期央行必定會通過定向降準(zhǔn)等方式向郵政儲蓄銀行提供流動性，不會直接擠壓郵政儲蓄銀行對債券的配置需求。綜合來看，1萬億專項金融債的發(fā)行，對債券市場沒有供給沖擊，需求沖擊也非常小。另外，央行加杠桿意味著對融資成本有明確限制，融資成本的方向一定是向下的，當(dāng)然也限制了債券收益率向上的空間?！?
此次專項金融債發(fā)行的一個特殊之處在于，向郵儲銀行定向發(fā)行，而非面對全體商業(yè)銀行。中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤認(rèn)為，通過向郵儲定向發(fā)行，可以減少對市場的沖擊。
“因為針對單一銀行，人民銀行更加容易操作。”李奇霖認(rèn)為，接下來并不排除會有定向降準(zhǔn)等配套措施，“如果長端收益率被供給的沖擊推得太高，會對其他的經(jīng)濟主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)，這也是不希望看到的?！?
前述商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“如果專項金融債發(fā)行順利，未來會加速中國債券市場的全面融資之路，以緩解地方債壓力，成為政府新的融資渠道。”
值得一提的是，8月3日，央行披露7月份中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）及常備借貸便利（SLF）等數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月份央行通過MLF和PSL共計向市場釋放了2929億元的流動性。
國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才認(rèn)為，此次央行并沒有選擇向政策性銀行通過SLF等形式注資，而是面向市場發(fā)債，說明人民銀行認(rèn)為市場流動性并不短缺。華創(chuàng)證券宏觀策略研究主管牛播坤預(yù)測，財政騰挪空間逼仄的情況下，借助政策性銀行，曲線支持基建投資，可能繼續(xù)成為今年財政與貨幣互動的保留節(jié)目。
