“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級(jí)別的債券了，優(yōu)先級(jí)大概不到6%?！焙闾┳C券金融市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢(shì)”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來(lái)越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來(lái)越多元化，對(duì)發(fā)行主體來(lái)說(shuō)就有吸引力了”。
證監(jiān)會(huì)備案制之后，交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化（下稱“企業(yè)ABS”）迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)ABS市場(chǎng)格局生變，融資租賃資產(chǎn)證券化異軍突起，成為該市場(chǎng)一大主力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行50單，規(guī)?？傆?jì)514.92億元，可見(jiàn)，僅僅半年多時(shí)間，已超過(guò)2014年全年400.83億元的發(fā)行規(guī)模。
其中，租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行15單，規(guī)?？傆?jì)123.37億元，遠(yuǎn)超去年全年的4單34.75億元，規(guī)模占比也從去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。
“從券商的角度來(lái)說(shuō)，融資租賃公司資產(chǎn)證券化的是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，相比其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券公司操作更為便利?！焙闾┳C券金融市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱，證監(jiān)會(huì)施行備案制后，券商操作難度降低，是融資租賃資產(chǎn)證券化“異軍突起”的一個(gè)重要原因。
郝恒進(jìn)一步分析，在需求端，租賃資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)比較相似，破產(chǎn)隔離可實(shí)現(xiàn)度較高，使得投資者更容易接受，則是另一重要原因。
“企業(yè)ABS發(fā)行量下半年會(huì)比上半年多，全年一兩千億問(wèn)題不大，融資租賃資產(chǎn)證券化的比例，可能會(huì)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升，大概到三分之一左右?！彼f(shuō)。
滾動(dòng)發(fā)行優(yōu)化資金配置
事實(shí)上，融資租賃資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的原因有多個(gè)方面。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解，由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補(bǔ)充資金，而銀行貸款的門檻又相對(duì)較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級(jí)別的債券了，優(yōu)先級(jí)大概不到6%?！焙潞愀嬖V記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢(shì)”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來(lái)越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來(lái)越多元化，對(duì)發(fā)行主體來(lái)說(shuō)就有吸引力了”。
此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項(xiàng)目消耗資金規(guī)模相對(duì)匹配，以最大化資金利用效率。
“對(duì)融資租賃公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化采取‘小步快跑’的策略最合適，有三五個(gè)億的項(xiàng)目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個(gè)億的項(xiàng)目，再做一次資產(chǎn)證券化。”郝恒建議稱，融資租賃公司可以通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置，“比如寶信租賃，大半年已經(jīng)做了四期，可以預(yù)見(jiàn)年底前還可以再做”。
記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“寶信租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”迄今已發(fā)行四期，其中1-4期產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間分別為，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。
發(fā)行時(shí)間間隔僅2-3個(gè)月。
“未來(lái)，對(duì)于成熟的租賃公司，監(jiān)管的備案程序還有進(jìn)一步簡(jiǎn)化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個(gè)星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動(dòng)起來(lái)了。本身證券化是從去年底才開始備案的，優(yōu)化的空間還很大?！彼f(shuō)。
消化營(yíng)改增影響
招商證券研報(bào)指出，由于牌照審批機(jī)構(gòu)的差異，我國(guó)的融資租賃公司可分為銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部監(jiān)管的內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司和外資投資的融資租賃公司。
與之相對(duì)應(yīng)，金融租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在銀行間流通，商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，銀行間市場(chǎng)僅有金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，與交易所市場(chǎng)規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
“銀監(jiān)會(huì)下的金融租賃公司，得到銀行資金支持的力度相對(duì)較大，本身對(duì)通過(guò)資產(chǎn)證券化開拓一個(gè)新的融資渠道，沒(méi)有那么大的緊迫性?！焙潞憬忉尫Q，金融租賃公司風(fēng)險(xiǎn)偏好與銀行類似，“偏于保守”，因此出現(xiàn)租賃資產(chǎn)證券化在交易所市場(chǎng)火爆，而在銀行間市場(chǎng)寡淡的現(xiàn)象。
盡管二者目前的發(fā)行量及增長(zhǎng)速度天壤之別，但二者在稅收方面，則面臨相同的問(wèn)題。
今年3月，原招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問(wèn)題的提案》稱，受制于稅務(wù)問(wèn)題，目前金融租賃公司已上報(bào)和準(zhǔn)備上報(bào)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營(yíng)業(yè)稅項(xiàng)目。
其原因是，雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營(yíng)改增”（營(yíng)業(yè)稅改增值稅），但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營(yíng)改增”，導(dǎo)致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。
由于金融業(yè)營(yíng)改增尚未完成，其解決方案或只能等今年收官之時(shí)方可知曉。
而單就租賃公司這一環(huán)節(jié)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也曾受“營(yíng)改增”影響。
零壹融資租賃研究中心主任趙慧利告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，于2012年啟動(dòng)的融資租賃行業(yè)“營(yíng)改增”，在2013年擴(kuò)到全國(guó)后，產(chǎn)生了較大的影響，“截至目前也還有一點(diǎn)影響，主要是售后回租業(yè)務(wù)，直租業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有什么影響了”。
“出租人跟承租人做售后回租業(yè)務(wù)，需要承租人先把設(shè)備賣給出租人，開一張?jiān)鲋刀惏l(fā)票，因?yàn)槭酆蠡刈鈽I(yè)務(wù)比較特殊，本金部分不征收增值稅，所以承租人需要向出租人開具一張零稅率的增值稅發(fā)票。” 趙慧利表示，目前上海、山東等融資租賃較發(fā)達(dá)區(qū)域的稅務(wù)局都能允許開具零稅率增值稅發(fā)票。
“但是不太發(fā)達(dá)的地方，當(dāng)?shù)囟悇?wù)局可能就理解不了，為什么增值稅發(fā)票還有零稅率的，但是如果開不出來(lái)這個(gè)業(yè)務(wù)就沒(méi)有辦法往后走了?！彼f(shuō)。
