“2.7%”與“25.35%”！這兩個(gè)數(shù)字直接而強(qiáng)烈地描繪出全球前兩大經(jīng)濟(jì)體在資產(chǎn)證券化方面的巨大差距。2014年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量?jī)H占債券發(fā)行量的2.7%，而同期美國(guó)占比為25.35%。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的要求讓業(yè)內(nèi)對(duì)這一市場(chǎng)非常看好。“在未來(lái)5年內(nèi)，資產(chǎn)證券化存量占GDP比重將要上升2%，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元。”中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣近日表示。
“37萬(wàn)億元”與“3000億元”
從發(fā)達(dá)市場(chǎng)來(lái)看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是債券市場(chǎng)最重要的產(chǎn)品之一。
我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，雖然取得了很大進(jìn)展，但與美國(guó)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模仍偏小。首先從結(jié)構(gòu)上看，信貸資產(chǎn)證券化占比82%；其次是企業(yè)資產(chǎn)證券化12%；最后是資產(chǎn)支持票據(jù)6%?？傮w上看，2014年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量?jī)H占債券發(fā)行量的2.7%，而同期美國(guó)占比為25.35%。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展空間巨大，并且在未來(lái)幾年內(nèi)可能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣近日表示，中國(guó)資產(chǎn)證券化正在進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的啟動(dòng)階段，有非常廣闊的前景。
“相比近90萬(wàn)億元的貸款余額，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券化規(guī)模僅占0.3%。與中國(guó)37萬(wàn)億元的債券市場(chǎng)余額相比，3000億元的信貸資產(chǎn)支持證券化也只占0.8%。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿κ志薮蟆！敝袊?guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)馮光華近日撰文稱(chēng)。
防控風(fēng)險(xiǎn)與提高流動(dòng)性并重
如何防控風(fēng)險(xiǎn)和提高市場(chǎng)流動(dòng)性成為資產(chǎn)證券化能否實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展階段的關(guān)鍵問(wèn)題。中國(guó)工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生近日表示，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，必須防控好風(fēng)險(xiǎn)，信貸資產(chǎn)證券化作為直接融資的一種形式，一旦形成一種新的剛性兌付局面，那將是真正的風(fēng)險(xiǎn)所在。
楊凱生認(rèn)為，對(duì)基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的持有人、發(fā)起人、受托人、貸款服務(wù)商、受益人或者說(shuō)投資者等相互之間的關(guān)系，有的時(shí)候并不是理得很清楚。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)十分重要的兩個(gè)法律原則，一個(gè)是破產(chǎn)隔離原則；一個(gè)是有限追溯原則，并沒(méi)有在一些證券化項(xiàng)目設(shè)計(jì)上得到準(zhǔn)確體現(xiàn)。隨著業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，隨著違約風(fēng)險(xiǎn)增加，這個(gè)問(wèn)題將顯得越來(lái)越突出。
“信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要能夠健康發(fā)展，就必須使每一個(gè)證券化項(xiàng)目都能夠做到在法律上清晰實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，要讓相關(guān)各方面，尤其是投資者能夠清晰地意識(shí)到，在基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)一旦發(fā)生現(xiàn)金流不足以償付的情況下，投資者并沒(méi)有權(quán)利向發(fā)起者追索。這一點(diǎn)必須在資產(chǎn)證券化過(guò)程中讓各方都知曉。也就是說(shuō)，要求剛性兌付是沒(méi)有道理的?！睏顒P生表示。
與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性較弱的問(wèn)題一直困擾著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。以信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2014年余額達(dá)
2513.65億元，但全年交易量?jī)H為20.93億元，交易量占比僅為銀行間市場(chǎng)交易量的0.01%，2013年甚至無(wú)任何交易量。
據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化以銀行信貸資產(chǎn)證券化為主，投資者主要是銀行間市場(chǎng)的商業(yè)銀行。中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，登記托管的資產(chǎn)支持證券的投資者中商業(yè)銀行占比達(dá)到了65.83%。公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者受各自監(jiān)管法規(guī)的限制或者投資比例約束，較少投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。個(gè)人投資者更不具有參與銀行間市場(chǎng)的資格，自然也不能投資在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
如何解決這一難題，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行北京分行趙蕊認(rèn)為，關(guān)鍵還在于制度放松。不同類(lèi)型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露差異，引進(jìn)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、放松監(jiān)管、引導(dǎo)各類(lèi)資金入市，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將在短期內(nèi)快速增量。除此之外，還可以借鑒新三板的經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)引進(jìn)做市商制度來(lái)改善目前較差的流動(dòng)性。
四方面推動(dòng)市場(chǎng)改革創(chuàng)新
盡管目前信貸資產(chǎn)支持證券化一定程度上仍然存在產(chǎn)品透明度和標(biāo)準(zhǔn)化程度不高、產(chǎn)品潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素有待時(shí)間檢驗(yàn)等各種問(wèn)題，但這些問(wèn)題的解決不可能一蹴而就，需要市場(chǎng)參與各方共同努力。借鑒近年來(lái)在對(duì)債務(wù)融資工具市場(chǎng)進(jìn)行注冊(cè)制管理的工作體會(huì)，馮光華建議從以下幾個(gè)方面繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)改革發(fā)展。
首先，要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，放松事前管制，鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新。
其次，要遵循市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，依托場(chǎng)外市場(chǎng)，主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。下一步，要繼續(xù)遵循依托場(chǎng)外市場(chǎng)、主要面向機(jī)構(gòu)投資者這一國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐已經(jīng)證明的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，大力推進(jìn)投資者多元化建設(shè)，加大投資者培育力度，進(jìn)一步提升投資者對(duì)證券化產(chǎn)品分析和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。
再次，要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化約束與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。下一步，建議在充分吸收借鑒債務(wù)融資工具市場(chǎng)化約束管理機(jī)制的基礎(chǔ)上，加快完善信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露機(jī)制，不斷優(yōu)化資產(chǎn)證券化的制度供給和文本供給，規(guī)范信貸資產(chǎn)支持證券信息披露行為，做好事中、事后管理和持續(xù)信息披露跟蹤評(píng)價(jià)機(jī)制，發(fā)揮好承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在揭示風(fēng)險(xiǎn)方面的獨(dú)特功能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)范化、常態(tài)化發(fā)展。
最后，要營(yíng)造相對(duì)寬松的制度環(huán)境，進(jìn)一步推動(dòng)解決法律、會(huì)計(jì)、稅收等制度環(huán)節(jié)問(wèn)題，優(yōu)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的制度環(huán)境。
