繼江蘇省發(fā)行首單地方政府置換債券之后，地方政府置換債券發(fā)行迅速擴容，新疆、湖北、廣西、重慶、河北、安徽、浙江等地紛紛啟動發(fā)行工作。有媒體報道稱，第二批債務置換額度已下發(fā)至各個省份，總額度為1萬億元。分析人士認為，財政部進一步推進地方債置換在市場預期之中，全年至少將到3萬億元的規(guī)模。地方債首期置換在8月完成將為后續(xù)地方債置換提供時間，預計至少還有兩批地方債進行置換。總體來看，財政部已建立了定向發(fā)行機制，央行[微博]也有質押回購機制可配合財政部，預計置換債券的發(fā)行對市場的影響可控。
置換債券密集發(fā)行
5月中旬，財政部、央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布文件，明確2015年地方政府在財政部下達的存量置換債券限額內采用定向承銷方式發(fā)行一定額度地方債。5月18日，江蘇省率先采用公開招標的方式發(fā)行522億元地方債，其中308億元為置換債券，由此拉開地方政府置換債券發(fā)行的序幕。
隨后，新疆、湖北、廣西、重慶、河北、安徽、浙江等地紛紛啟動地方政府置換債券發(fā)行工作。5月21日，新疆自治區(qū)發(fā)行59億元地方政府置換債券；5月27日，湖北發(fā)行2015年第一批共200億元地方政府置換債券，并將于6月9日發(fā)行第二批；5月28日，廣西發(fā)行200億元地方債，主要用于置換存量債務；5月29日，山東發(fā)行360億元地方債，其中205億元為置換債券；6月1日，江蘇省首次采用定向方式發(fā)行449億元置換債券；6月2日，重慶發(fā)行265億元置換債券；6月2日，廣東省地方債進行主承銷商招標，第一批擬發(fā)行729億元，其中置換債526億元；6月3日，河北發(fā)行128億元置換債券；安徽省地方債承銷團近日完成組建，確定工商銀行、徽商銀行等19家金融機構為承銷團成員，擬發(fā)行312億元，其中置換一般債券192億元；6月9日，浙江省將發(fā)行400億元置換債券。
廣發(fā)期貨分析人士表示，根據(jù)此前財政部提出的要求，今年第一批債務置換的發(fā)行工作需要在8月31日前完成，剔除已發(fā)行的規(guī)模，未來3個月每月需發(fā)行近3000億元。
對市場影響可控
此前，有市場人士認為，地方政府置換債券供應量較大，可能擠壓其他利率債的需求空間；地方債發(fā)行的利率將為國債“定錨”，可能會對利率債的定價帶來不利影響。對此，廣發(fā)期貨分析人士表示，置換債券的密集發(fā)行將對市場產生一定的沖擊。從中長期看，債務置換并不占用銀行的資金，因為地方政府最終需要償還之前的到期債務，置換后的債務總量并沒有發(fā)生變化。但在短期內，仍需要投資者墊付先發(fā)行資金，對銀行等投資者有一定的壓力。在心理上，供給壓力的提高可能影響債市交易戶的情緒。不過，地方債不會給國債等利率債“定錨”。
市場人士認為，6月前通過市場化發(fā)行的置換債券收益率較低，與非市場化因素有關。未來隨著地方債供應逐漸增加，非市場化因素的影響可能會相應降低，地方債對市場的沖擊將逐漸減弱。地方債雖是影響債市的重要因素，但債市長端上行的最大動力還是基本面，預計寬松的貨幣環(huán)境將會持續(xù)。
國泰君安證券研究員喬永遠表示，在地方政府債務置換的過程中，中央政府對地方債提供了流動性支持，意味著如果地方債券違約，銀行可以不斷拿地方債做抵押從央行獲得融資，有助于改善投資者的風險評價，提升市場風險偏好。
債務置換助力穩(wěn)增長
此前，今年首批1萬億元地方債置換額度已由財政部分配至地方政府，以低息長期地方債券置換高息短期的銀行貸款、城投債、信托等債務。財政部相關負責人曾表示，置換完成后，全國地方政府一年共可減少400億-500億元利息負擔。發(fā)行地方債置換存量債，只是債務形式變化，不增加債務余額。
中金公司首席經濟學家梁紅表示，從全國范圍看，今年首批1萬億元存量債務置換計劃在8月底之前發(fā)行完畢，如果按照平均剩余年限為半年計算，今年將節(jié)省178億元的利息支出。不排除國家可能部署全部置換今年即將到期的2.9萬億元債務的可能。如果這2.9萬億元地方政府債務全部置換，一年可節(jié)省利息支出1030億元。如果將估算的2014年末15萬億元地方政府債務全部置換完畢，每年將為地方政府節(jié)省約5000億元利息支出，相當于2014年全國GDP的0.8%和地方財政支出的4%。
渤海證券研究報告指出，第一輪地方債置換正在順利實施。從地方政府置換債券的發(fā)行結果來看，其發(fā)行利率并不高，且接近招標區(qū)間的下限，認購倍數(shù)相對較大。雖然地方債置換在銀行意愿不足的情況下曾一波三折，但最終成功落地是必然趨勢，地方政府債務的系統(tǒng)性風險正逐步消除，穩(wěn)增長則成為短期首要目標。5月以來，各部門頻繁出臺穩(wěn)增長政策措施，包括擴大資產證券化試點、發(fā)行專項債、解決地方融資平臺后續(xù)融資、發(fā)行項目收益?zhèn)?、推廣PPP（政府與社會資本合作）模式等，希望通過疏通融資渠道、寬松信用實現(xiàn)穩(wěn)增長。
招商證券固定收益研究部孫彬彬表示，地方債務置換一方面可以緩解地方政府債務償還壓力，財政約束得到階段性緩解；另一方面，銀行貸款投放能力得到提升，貨幣傳導有望疏通。從這兩個角度來看，投資再度發(fā)力，經濟基本面二季度風險收斂的概率增大，但長期仍有壓力。
