繼5月18日江蘇省發(fā)行了首期522億元一般債券(采用記賬式固定利率附息形式),拉開了今年總計1.6萬億元的地方債發(fā)行大幕之后,截至6月1日,已有新疆、湖北、廣西和山東諸省份相繼完成或正在開展地方債招標(biāo)發(fā)行工作。
首期522億元的江蘇省政府一般債券于5月18日下午正式招標(biāo),19日開始發(fā)行并計息,其中置換一般債券308億元,其余為新增一般債券。
多位接受時代周報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,此次江蘇地方債的發(fā)行成功,得益于5月8日財政部、中國人民銀行和銀監(jiān)會三部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》(下稱“《通知》” )—該文允許地方債采取定向發(fā)行方式,可以大大減少參與置換債券的商業(yè)銀行的成本。
此后,包括江蘇在內(nèi)的各省份開始積極尋求組建地方債的承銷團。截至6月1日,已有江蘇、新疆、湖北、重慶等20個省份的地方政府相繼下發(fā)了關(guān)于組建政府債券承銷團的通知。
一波三折的發(fā)債
在延遲了20多天后,江蘇省政府首期一般債券終于于5月18日開始招標(biāo),并于次日開始發(fā)行、計息。而522億元的發(fā)行額亦較原計劃縮水了126億元。
盡管事后海通證券等券商的研報仍評價稱此次江蘇地方債的發(fā)行結(jié)果較好,但多位參與此次發(fā)行的金融機構(gòu)人士卻對時代周報記者透露,延遲發(fā)行及發(fā)行總額縮水,足以證明這場發(fā)行的結(jié)果遠(yuǎn)不及預(yù)期。
關(guān)于推遲發(fā)債的原因,江蘇省一位不愿具名的地方財政局長給時代周報記者的解釋是:因為前期工作準(zhǔn)備不足所致。但他拒絕透露到底是欠了哪股“東風(fēng)”,才逼得江蘇省整體調(diào)整發(fā)債計劃。
負(fù)責(zé)江蘇省政府債券承銷工作的某商業(yè)銀行人士則告訴時代周報記者,“推遲發(fā)行或是地方政府營銷工作還沒有做到位,或是出于發(fā)行成本的考量,發(fā)行方認(rèn)為之前不是最佳的時點”。
然而在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來,江蘇地方債原先發(fā)行計劃被延遲緣于無人買單,即承銷者購買意愿不強。
江蘇省財政廳的數(shù)據(jù)顯示,該省近年發(fā)行的地方債,平均年利率都在5%以內(nèi),年利息負(fù)擔(dān)為80億-100億元。而此次置換的308億元債券,加權(quán)平均發(fā)行利率為3.229%,與今年一季度末銀行一般貸款加權(quán)平均利率6.78%相比,降低了約3.5個百分點。按照3.5%的利差計算,每年為江蘇省政府節(jié)省利息支出10.9億元。從5月19日起息日算起,今年將為江蘇省政府節(jié)約利息支出6.8億元。這意味著,置換后承銷商業(yè)銀行今年的利息收入將對應(yīng)減少6.8億元。
“利率收益低,流動性又差,在當(dāng)前資本市場日趨繁榮之際,投資回報高于地方債的多的是。況且,原本就應(yīng)該是地方政府償還到期的貸款,通過置換變成了長期低利率債務(wù),銀行存有利潤損失,當(dāng)然不愿置換。畢竟,每個商業(yè)銀行都是必須承擔(dān)資金成本的,包括資金管理成本和資金時間價值成本?!逼职l(fā)銀行一位劉姓人士如此向時代周報記者分析江蘇地方債公開發(fā)行受滯的原因。
轉(zhuǎn)機出現(xiàn)于5月8日財政部、央行和銀監(jiān)會三部委下發(fā)《通知》后?!锻ㄖ访鞔_,今后置換債券除了公開市場發(fā)行,還可以采取定向發(fā)行方式。對于地方政府存量債務(wù)中的銀行貸款部分,地方財政部門應(yīng)當(dāng)與銀行貸款對應(yīng)債權(quán)人協(xié)商后,采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。
第一財經(jīng)研究院資深研究員單景輝認(rèn)為,定向發(fā)行除了不確定性小之外,對于銀行而言,就像是銀行內(nèi)部直接將銀行賬目進行變更,將貸款資產(chǎn)記為地方債資產(chǎn),不占用銀行當(dāng)下資金,不會對公開市場產(chǎn)生過多影響。
鑒于此,各地開始積極尋求以定向發(fā)行的方式化解地方債。最新統(tǒng)計顯示,包括首發(fā)522億元一般債券的江蘇在內(nèi),目前已有20個省份相繼下發(fā)了關(guān)于組建政府債券承銷團的通知。
債務(wù)置換省去巨額利息
中央此次之所以會啟動地方債的置換工作,源于此前國家審計署所做的一次全國地方債審計結(jié)果。
據(jù)審計署外交外事審計局局長馬曉方做客人民網(wǎng)時透露,從審計署數(shù)據(jù)中,可看出地方融資平臺的渠道融資亂象。審計抽查發(fā)現(xiàn),2011-2012年,有6個省本級和7個省會城市本級通過信托貸款、融資租賃、售后回租和發(fā)行理財產(chǎn)品等方式融資1090.10億元;12個省會城市本級和1個省本級通過BT和墊資施工方式實施196個建設(shè)項目,形成政府性債務(wù)1060.18億元;3個省本級和3個省會城市本級的部分單位違規(guī)集資30.59億元。以上合計2180.87億元,占這些地區(qū)兩年新舉借債務(wù)總額的15.82%。
馬曉方說,基于這個審計結(jié)果,在國務(wù)院的指導(dǎo)下,財政部、銀監(jiān)會等開始采取多種措施,努力掌握盡可能可信的地方債數(shù)據(jù),不久又宣布關(guān)閉地方政府融資平臺。
但是,新的問題又來了。由于關(guān)閉了地方政府的融資平臺,堵塞了地方政府借新債還舊債之路,而中央政府又不可能逐一代替地方政府償債,更多的地方債違約危機顯露出來。權(quán)衡之下,只能選擇置換債券這一途徑解決矛盾?!耙驗橥ㄟ^置換,地方政府減少了利息支付,可以緩釋地方政府債務(wù)風(fēng)險,維持經(jīng)濟穩(wěn)增長?!必斦恳晃蝗耸扛嬖V時代周報記者。
民生證券研究院固收研究員李奇霖也認(rèn)為,2014年10月2日國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》剝離了地方融資平臺的融資功能,無疑造成地方政府償債困難。而通過發(fā)行地方債,短期高成本債務(wù)置換成長期低利率債務(wù),會大大減輕地方的償債壓力。
以江蘇省為例,該省已獲得810億元的地方債置換額度。江蘇省財政廳的數(shù)據(jù)顯示,今年發(fā)行地方債平均利率在5%左右,每年利息負(fù)擔(dān)80億-100億元,按照此次發(fā)行的地方債利率匡算,通過發(fā)行地方債能減少約一半利息支出。
目前,根據(jù)規(guī)定,全國有3萬億地方債置換計劃,其中1萬億已由財政部分配到地方政府,以低息長期地方債券置換高息短期的銀行貸款、城投債以及信托。財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾強調(diào),置換后,全國地方政府一年共可減少400億-500億元利息負(fù)擔(dān)。而發(fā)行地方債置換存量債,只是債務(wù)形式變化,不增加債務(wù)余額。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅向時代周報記者分析,從全國范圍看,今年首批1萬億元存量債務(wù)置換計劃在8月底之前發(fā)行完畢,如果按照平均剩余年限為半年計算,今年將節(jié)省178億元的利息支出。
梁紅同時提醒,此次江蘇地方債發(fā)行中有置換債券308億元,而江蘇今年應(yīng)有810億元置換債券額度,后期還將發(fā)行502億元,不排除國家可能部署全部置換今年即將到期的2.9萬億元債務(wù)的可能。
梁紅預(yù)計,上述2.9萬億元地方政府債務(wù)如全部置換,一年可節(jié)省利息支出1030億元。如果將估算的2014年末15萬億元地方政府債務(wù)全部置換完畢,每年將為地方政府節(jié)省約5000億元的利息支出,相當(dāng)于2014年全國GDP的0.8%和地方財政支出的4%。
商業(yè)銀行認(rèn)購利大于弊
在地方政府發(fā)債逐漸常態(tài)化的趨勢下,長期靠承銷商自己包銷肯定不可持續(xù),要解決這一問題,必須引入多元化投資者。
除允許地方債定向發(fā)行以外,前述《通知》還把地方債納入“抵押品”范圍,同時允許將地方債與財政存款掛鉤,并允許社會保險基金、住房公積金等機構(gòu)投資者投資地方債,以求拓寬投資者群體。
“幾乎都是受財政存款掛鉤影響,多數(shù)的商業(yè)銀行不得已答應(yīng)加入地方債的承銷團?!币晃粎⑴c江蘇地方債承銷的商業(yè)銀行人士對時代周報記者說,在不得不購買的情況下,商業(yè)銀行出于保護本投資體利益,紛紛為降低購買風(fēng)險選擇了少認(rèn)購。這種多米諾骨牌效應(yīng)一出,最終就出現(xiàn)了首期江蘇地方債發(fā)行總額縮水126億元的結(jié)局。
但是必須承認(rèn),在中國的政策背景下,商業(yè)銀行購買地方債雖然小有損失,但最終還是利大于弊。
正如海通證券首席宏觀債券分析師姜超所言,江蘇地方債發(fā)行結(jié)果較好,原因主要有六個方面:
第一,定向發(fā)行政策出臺緩解公開發(fā)行部分配置壓力。置換債券對應(yīng)的存量債務(wù)中,到期的銀行貸款部分可直接置換成地方債,不擠占原有配債資金。且銀行可通過PSL(抵押補充貸款)、SLF(常備借貸便利)、國庫現(xiàn)金等多種方式獲取較低成本資金,緩解因負(fù)債端成本過高而不愿購債的壓力;
第二,通過地方債獲取低成本資金。認(rèn)購地方債或利于獲得地方財政存款,且地方債已納入PSL、SLF、國庫現(xiàn)金等抵押品范圍,不排除后續(xù)央行推出針對地方債的流動性投放;
第三,維持與地方政府關(guān)系;
第四,降息后貸款配置價值下降,地方債吸引力提升。經(jīng)過連續(xù)幾次降息,貸款利率有所下行,從收益率角度看,地方債劣勢有所緩解,加上其免稅和資本占用較低的優(yōu)勢,地方債對于銀行的吸引力有所提升;
第五,央行此前寬松的貨幣政策致銀行低成本資金大增。目前貨幣利率處于低位,流動性極大寬松,配置成本降低,可用資金較多;
第六,回購利率低位,地方債加杠桿吸引力提升。