地方債券利率市場化是良好開端
目前，已經(jīng)有十省份進(jìn)入地方債券發(fā)行程序。
有報(bào)道說，今年1萬億地方政府置換債券的發(fā)行工作或于8月底完成。銀行貸款部分將采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。
地方債券發(fā)行背后是利率博弈
此前，江蘇地方債券發(fā)行被緊急叫停，主要是發(fā)債置換方案或不能調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行主動(dòng)購債置換貸款的積極性。貸款被地方債置換以后，銀行收益率下降、流動(dòng)性變差，豈能有積極性呢？如果倉促強(qiáng)行發(fā)行，極有可能發(fā)生銀行消極對待甚至流產(chǎn)的情況。對此，央行和財(cái)政部經(jīng)過協(xié)商，出臺了旨在照顧銀行等發(fā)債對象積極性的幾條措施。包括地方債將納入央行SLF、MLF、PSL的抵（質(zhì)）押品范圍和商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵（質(zhì)）押品范圍，可在交易場所開展回購交易；納入到財(cái)政部國庫資金抵押品范疇以內(nèi)。徹底解決了銀行的后顧之憂，流動(dòng)性、效益性大大提高。
地方債券發(fā)行置換，其難度在于背后的利益博弈。面對今年地方債務(wù)集中到期，地方政府愁眉苦臉。發(fā)行地方債置換到期債務(wù)后，既延緩了近期還債壓力，又降低了貸款高利率的還債成本。對地方政府來說是一舉兩得。
新發(fā)行方案照顧到了銀行利益
按照目前設(shè)計(jì)的方案，銀行貸款置換成地方債券后，為了保持流動(dòng)性可以拿到央行作為抵押品獲得流動(dòng)性資金，避免了地方債券期限長導(dǎo)致的流動(dòng)性差的問題。從效益性上看，銀行將地方債券抵押央行獲得流動(dòng)性后可以運(yùn)用于發(fā)放貸款或者各種投資以及拆借等項(xiàng)目上，獲得利息以及投資收入。而且，質(zhì)押在央行的地方債券照樣生息。這一招使得銀行獲得了“雙重”收益。銀行當(dāng)然心花怒放了。同時(shí)，銀行還可以將地方債券作為國庫抵押品吸收大量的國庫資金存款（現(xiàn)在只有國債能夠作為國庫資金存款的抵押品）。這些國庫存款資金可以作為銀行的短期資金頭寸使用。
博弈還在繼續(xù)，利率是關(guān)鍵
目前，10省市地方債券發(fā)行啟動(dòng)。背后的博弈仍在繼續(xù)。地方政府選擇承銷團(tuán)成員的金融機(jī)構(gòu)是博弈，在這些金融機(jī)構(gòu)中選擇少數(shù)的主承銷商也是博弈。更大的博弈在于地方債券價(jià)格的博弈。幾個(gè)省市明確，按照供求關(guān)系形成地方債券利率，地方債券利率完全市場化。不過，這個(gè)利率市場化是有前提的，即：根據(jù)財(cái)政部的規(guī)定，地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。此前測算過，當(dāng)前1年期國債收益率約2.6%，10年期約3.4%，據(jù)此估算1年期定向地方債券發(fā)行區(qū)間約2.6%-3.4%，10年期為3.4%-4.4%。
從發(fā)行方的地方政府來說，應(yīng)該在這個(gè)幅度內(nèi)給出頂格利率為宜。這才能夠調(diào)動(dòng)銀行等承銷購買的積極性，有利于圓滿完成1萬億元的第一期置換計(jì)劃，也為未來第二期、第三期……更多期奠定一個(gè)基礎(chǔ)。從銀行角度來說，肯定是要價(jià)越高越好。當(dāng)然，地方債券利率也不能太高，過高必然加重地方政府的償債壓力。
地方債券利率市場化沒有難度
地方債券利率市場化是新機(jī)制下運(yùn)行的地方債務(wù)消化以及籌集的良好開端。最為關(guān)鍵的是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)初步性、探索性機(jī)制。
從銀行層面來看，由于地方債券可以作為央行和財(cái)政部的抵押品種，使其在與地方政府的利率博弈中也不會(huì)出現(xiàn)僵持不下的現(xiàn)象。目前，這種發(fā)行方案已經(jīng)最大限度地照顧到了地方政府和銀行的利益。因此，可以說地方債券發(fā)行利率完全市場化沒有任何難度。
