究竟四類專項債券是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,還是公司債、企業(yè)債,抑或政府支持性債券,一定要給市場一個清晰的定位,以便市場能給予其有效的風險評估和合理的定價依據(jù)。
國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,3月CPI同比上漲1.4%,PPI同比下跌4.6%,盡管3月PPI同比降幅稍好于預期,但仍然創(chuàng)自2012年3月PPI負增長至今的第二低,進而預示著今年一季度經(jīng)濟狀況要顯著低于各界預期,中國經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力進一步加劇。而經(jīng)濟需求持續(xù)偏冷,使與政府有千絲萬縷關系的基建等投資再度成為了經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手。
針對國有部門等負債高企問題,決策層采取向資本市場尋求幫助的策略安排,即通過強化股市投融資杠桿功能及借助政策利好等,催生“國家牛市”,增加股權融資比重,降低負債水平;針對新增投資項目籌資問題,4月9日國家發(fā)改委印發(fā)《城市地下綜合管廊建設專項債券發(fā)行指引》、《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》、《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》和《城市停車場建設專項債券發(fā)行指引》等四類專項債券,為基建等新增投資項目拓寬信用的融資渠道。
但是,當前這四類專項債券,要在法律層面上有效定義并不是一件容易事。四類專項債券既不同于財政部口徑的專項債券,又不同于發(fā)改委口徑的傳統(tǒng)專項債券,同時也不同于基建等項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于資產(chǎn)支持證券,相關資產(chǎn)具有可預見的收益和經(jīng)營活動現(xiàn)金流,而至少從相關指引上看,四類專項債券并不屬于這些債券品種。
不僅如此,四類專項債券是否屬于政府性債務,目前尚無法給出確切答案。因為,四類專項債券不應是政府性債務,也不應是企業(yè)債,只能大致歸類為項目債。若如此,四類專項債券既沒有政府或隱或顯的擔保,相關企業(yè)也可基于專項債而可以不對其進行信用背書或擔保,加之其所倚重的資產(chǎn)質(zhì)量、損益情況等又存在突出的不確定性,最終將給市場對四類專項債券的信用來源帶來混沌,因而其是否能為市場所接受,將是一大考驗。
以往的城投債一度受市場熱捧,很大程度上源自市場普遍認為城投債有政府信用做背書。而隨著財政部等相關部門明確并非所有的城投債都是政府性債務,很多城投債就蛻變?yōu)榱似髽I(yè)債和公司債,市場上的城投債也變成投資者的燙手山芋。
其實,發(fā)改委專門發(fā)布四類專項債券的發(fā)行指引,大致可看作是去年國企混改和PPP模式的增強版,旨在通過激活融資市場降低經(jīng)濟的整體負債,并為實體經(jīng)濟注入資金,緩解銀行惜貸和借新還舊難以擴展市場信用等現(xiàn)象。
因此,“四類專項債券”亟須清晰的市場定位、避免混沌化。究竟四類專項債券是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,還是公司債、企業(yè)債,抑或政府支持性債券,一定要給市場一個清晰的定位,以便市場能給予其有效的風險評估和合理的定價依據(jù);若定位不清,將難以真正獲得市場青睞,投資者將因為難以清晰甄別其身份而退避三舍,即便發(fā)行出來也容易面臨責任糾纏不清的混沌,進而很容易導致四類專項債券支持的資產(chǎn)變成三不管資產(chǎn),甚至蛻變成相關方面轉(zhuǎn)移損益的資產(chǎn)池。